基本面不给力LLDPE后市偏淡

　　大地期货 牛伟

　　近期油价面临下行风险

　　近期油价走高主要受中东、北非危机和日本灾后重建的双重影响，但是，高油价本身将抑制油品需求，因此将成为制约油价进一步上行的主要因素。其中通过两个方面体现：一是高油价影响经济增长进而造成需求减少；二是油价升高对需求造成直接抑制。有关估算显示，油价每升高10%，将导致全球GDP增速降低0.2%—0.3%，进而降低油品需求。而直接由于油价升高而导致的需求下降幅度基本与此相似。因此，综合两方面油品需求的抑制影响，我们预期高油价将导致2011年年均需求减少25万桶/天。

　　从风险溢价角度来看，近期油价的合理价位约为105美元/桶，相比目前4月份布伦特合约均价的123美元/桶，反映出约18美元/桶的政治风险溢价。从原油期权价格概率分布的角度来看，中东、北非危机后，极端事件概率比危机前大幅上升，尤其是预期油价超过200美元/桶概率的大幅上升，反映出市场对发生极端事件如严重的供给中断担心的大幅提高，体现出当前市场较高的风险溢价。而这部分风险溢价主要通过CFTC非商业原油期货净头寸的上升传导至油价。因此，一旦利比亚局势有所缓和，风险降低，市场焦虑情绪得到缓解将带动油价下行，而油价的下行势必影响到LLDPE中长线走势。

　　国内负面因素逐渐显现，短期内经济增速回落的态势将延续

　　国内经济在去年四季度达到阶段性高点，自此以后开始在紧缩政策下逐步放缓。去年10月份对六家银行实行差别准备金率以来，央行的货币政策调控节奏一直保持“存准率每月一调、基准利率两个月一升”的步伐。资金方面，一方面是央行对于信贷额度严格调控，另一方面是额度紧张情况下贷款执行利率的上浮，这将抑制中长期信贷的规模。投资方面，新开工计划总投资规模和在建规模的比值自年初快速回落至历史低位，如果再考虑到房地产调控对于土地市场的负面影响，尤其是其导致地方政府卖地收入锐减，进而带来地方项目资金链日趋紧张的影响，我们认为投资后续乏力将对二三季度的经济增长带来负面拖累。

　　全球不确定风险因素增多

　　发展中国家对经济危机的恐慌情绪已转向商品价格上。在需求强劲增长和供给冲击的共同影响下，商品价格出现了高于预期的增长。粮食和商品价格上涨对贫民构成威胁，激化了政治与经济紧张局势，这在中东与北非地区最为明显。

　　在发达经济体，薄弱的主权资产负债表和一蹶不振的房地产市场继续成为主要的关切问题，特别是在某些欧元区经济体。金融风险也日益显现，因为银行和主权国家的融资需求很高。未来两年全球银行业将面临3.6万亿美元的债务到期再融资需求，不得不与高负债国家的政府竞争资金，加剧了对资金的竞争。

　　LLDPE现货维持僵局

　　LLDPE下游消费季节性特征明显，通常4月、5月下游加工企业进入停产期，近期尽管油价持续高企，但需求仍然乏力，价格涨跌两难，卖方心态愈发悲观。持续的亏损局面甚至令部分商家萌生退意，可能会因为下游需求持续萎缩而转移资金进入其他行业。中石化落实了5月份的乙烯减产计划，对应HDPE/LLDPE总计减产2.8万吨，部分石化因为检修安排减产量可能在此之上，但市场反响平淡，预计很难起到推动价格的作用。另据了解，中石油近期可能也会放出类似减产计划。工厂方面受成本较高和订单较差的制约，拿货意向依旧不足，随着农膜生产季节的结束，需求可能继续下滑。

　　综合分析，笔者预计后市LLDPE将以振荡走低为主基调。操作上建议逢高做空，短线下方第一目标位11600。