梦洁家纺：床上用品消费升级 高增长可期

　　中投证券 孔军

　　虽然公司净利润增长较低，但扣除非经常损益后的净利润增长基本符合预期，我们仍然看好公司未来的增长。2010年公司实现销售收入8.55亿元，同比增长35.53%；实现营业利润1.03亿元，同比增长40.48%；实现净利润为9175.14万元，同比增长3.55%。公司收入和营业利润增长情况基本正常，也在我们的预期之中。但是公司净利润增长幅度远小于收入和营业利润增长，这主要是09年四季度取得无形资产转让收益2531.23万元，提高09年净利润的基数，若扣除该转让收益，公司2010年净利润的同比增长幅度为29.36%，基本符合我们的预期。另外公司2011年一季度收入增长58%，净利润增长41.94%，说明公司未来增长正如我们所预期的那样，在“品牌床上用品”市场需求增长的情况下，加之公司销售渠道的扩张，公司经营业绩继续保持高速增长。

　　国内家纺市场具有较大的发展空间。在中国家用纺织品占国内纺织品总量的20%，服装仍是纺织品中的大头。而在发达国家中，家纺消费与服装、产业已经形成了“三分天下”，特别是美国和日本，家用纺织品比例更高达40%左右，超过服装。因此随着国内国民经济的增长，国内中高收入人群的扩大，国内家纺产品将会越来越得到居民的接受和重视，中、高档次家纺产品的市场也将随之迅速增长。

　　公司在行业中具有较强的竞争优势，为未来进一步拓展全国市场奠定了良好的基础。就国内床上用品市场而言，目前基本形成：华东罗莱、华中梦洁、华南富安娜的品牌优势，这与这些品牌这些年重点销售区域有关。我们认为无论罗莱、富安娜还是梦洁，他们都具有各自的优势和特点，罗莱以代理国外品牌著称，富安娜走的是艺术家纺道路，而梦洁则以“爱在家庭”打造文化家纺。因此梦洁的品牌优势和较强的市场竞争力，为未来进一步拓展全国市场奠定了良好的基础

　　销售渠道扩张保证公司收入增长。2010年公司通过大力拓展市场销售渠道、提高单店零售能力、优化品牌形象、加强营销队伍建设等手段，取得了较好的销售增长，全年净增各品牌销售终端328家。预计公司未来几年销售终端将以每年500家左右的速度增长。随着公司销售渠道的扩张，公司销售收入将保持较高的增长。

　　继续给予公司“推荐”投资评级。经预测，公司11-13年EPS为1.57、2.07、2.77元，对应11—12年动态市盈率为26、20、15倍。鉴于公司产品具有广阔的市场前景和市场竞争力。我们继续给予公司“推荐”投资评级。

　　风险提示：公司销售网点的扩张和单店收入是公司利润的重要来源，国内居民消费水平以及房地产市场的增长将决定公司未来的增长。