古井贡酒：一季度净利润同比增长122%

　　天相投顾 仇彦英(微博专栏)

　　2011年一季度，公司实现营业收入9.41亿元，同比增长66.19%；实现营业利润2.19亿元，同比增长120.78%；实现归属母公司净利润1.67亿元，同比增长122.04%。实现每股收益0.711元。

　　收入同比大幅增长，毛利率有所提升。2011年一季度，公司实现营业收入9.41亿元，同比增长66.19%，环比增长48.58%。

　　收入增速较快，主要源于原浆酒逐步放量所致。公司在2010年10月以及2011年3月进行两次提价，提价效果在一季度随原浆酒销量增长逐步显现出来。由于原浆酒销售占比逐步提高，伴随提价影响，公司综合毛利率提升至74.48%，同比提升3.37个百分点，环比提升2.58个百分点。受益于收入快速增长与毛利率的提升，公司净利润得以实现同比122%的增幅。

　　一季度期间费用率环比大幅上涨，同比略有下降。2011年一季度，公司期间费用率为35.56%，环比大涨15.54个百分点，同比下降3.09个百分点。费用环比涨幅较大，主要是因为公司倾向于在一季度计提较多的销售费用和管理费用。2011年一季度公司销售费用同比增长55.65%，主要是增加广告费用以及市场拓展费用所致；当期销售费用率为23.06%，同比下降1.56个百分点。当期管理费用同比增长52.60%，主要是公司进行厂区亮化改造和员工薪酬和社保费用增加所致；当期管理费用率为13.18%，同比下降1.17个百分点。财务费用较上年同期数减少249.63%，主要是公司借款利息支出减少、定期存款及结构性存款理财利息收入增加所致；当期财务费用率为-0.68%，同比下降0.35个百分点。

　　预收账款为年内业绩释放预留空间。一季度末，公司预收账款账面余额为2.57亿元，相比年初余额增长180.92%。预收账款的增长为后期业绩进一步释放提供了可能。

　　盈利预测。不考虑增发效应的情况下，我们预计公司2011-2013年的EPS分别是2.32、3.44、4.49元，以截止2011年4月27日收盘价77.5元计算，对应的动态PE分别是33X、23X、17X，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：(1)原材料价格风险；(2)市场竞争风险。