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国泰君安:中国国际航空更多风险将显现

发布时间:2011年04月28日 18:28 | 进入复兴论坛 | 来源:国泰君安

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国泰君安国际 陈欢瑜

  2010 年盈利好于市场预期。受益于国内经济的高速增长、收购深航、上海世博会和广州亚运会,国航的客货运都得到迅速提升。由于客货运需求增长远快于运力供给,因此载运率和票价收益率都得到很大的提升。同时,由于油价在经济复苏过程中增长比较温和,并没让公司运营成本增长过快。因此,10 年EBITDA 和经营利润同比分别提高105%和492%。

  我们下调公司11 年的净利润16.5%。11 年1 季度的客货运增速放缓得比我们预期快,同时京沪高铁的竣工计划从12 年底提前到11 年中,我们认为公司的客货运增长将比我们之前预期慢。相信11 年载运率与10 年持平,因此公司11 年剔除燃油附加费的票价收益与10 年持平。由于地缘政治和日本地震,11 年的油价将远高于我们之前预测,因此我们同时上调了公司的用油成本和附加费收益水平的预测。综合起来,我们下调了公司11 年的净利润16.5%

  下调目标价到8.50 港元和下调评级到“中性”。现在公司的估值低于与全球行业水平,而且也处于其历史比较低的水平。这主要是反映了燃油价格增长高于预期,公司高折旧成本和京沪高铁的影响。我们下调公司目标价到8.50 港元,相当于9.0 倍11 年PE 和1.3 倍的11 年PB。下调目标价到“中性”。