交银国际：兖州煤业1季度实现盈利略超预期

交银国际 贺炜

　　公司一季度实现盈利略超预期。兖州煤业一季度实现营业收入人民币93.39 亿元，同比增长32.8%，实现核心净利润人民币24.76 亿元，同比增长17.9%，实现每股核心盈利0.503 元，比我们此前预期的核心盈利高出约10%。

　　一季度公司商品煤销量增15.9%，煤炭平均售价提高18.0%，从而推动公司收入大幅增长。一季度，公司实现商品煤产量1130 万吨，商品煤销量1204.5 万吨，而上年同期，公司实现商品煤产量1042.4 万吨，商品煤销量1039.3 万吨；一季度，公司煤炭平均售价由上年同期的615.5 元/吨提升至726.4 元/吨。

　　一季度销售费用和所得税支出增长过快使公司核心净利润增速慢于收入增长。一季度，公司的综合毛利达人民币45.97 亿元，同比增长37.6%，但由于销售费用和所得税支出同比增幅分别高达119.1%和54.2%，导致公司一季度核心净利润增速只有17.9%，落后收入增速14.9 个百分点。

　　公司未来三年的增长来自于产能扩张和煤价上涨两项因素的“双轮驱动”。未来三年，兖煤澳洲的产能将快速提升。此外，公司在建的赵楼煤矿、万福煤矿将贡献新增产能，刚刚拍得的东胜煤田转龙湾井田采矿权以及正办理的石拉乌素井田探矿权等项目亦将为公司的长期发展带来增量。

　　　维持“买入”的投资评级。基于我们对煤炭行业未来三年供需形势、对公司产能扩张进度以及对澳元兑美元趋势的预期，我们将公司未来三年的盈利预期由1.86\2.06\2.23 元/股调高至2.09\2.34\2.56 元/股。我们维持对公司“买入”的投资评级，并将公司的目标股价上调20.7%至HK$41.93，对应于15 倍2012 年动态PE。