人民币看涨预期与通胀预期同步升温

　　4月27日，人民币对美元汇率中间价为1美元对人民币6.5096，较上一交易日的6.5173上升77个基点，并且再创汇改以来新高，向6.5再次逼近。

　　从表象看，美元在近期持续走软支撑了人民币对美元汇率的走高。4月21日，衡量美元对一篮子货币走势的指标美元指数跌至74下方，创下了2008年8月以来的新低。与此同时，海外市场美元兑人民币6个月期N DF(无本金交割远期)也创下历史新低。

　　截至27日，今年以来人民币对美元升值近1.6%，与此同时，市场对于今年人民币升值幅度的预期越来越大胆。去年底，多数研究机构和业内学者都预期人民币升值幅度在3%左右，而最近大多数业内人士都调高了自己的预期上限，5%是一个平均值，更有人士预测人民币升值幅度或将达到7%。

　　不过，美元因素只是构成人民币对美元走强原因的一方面，若美联储如市场所料按期退出Q E2，美元获得一定支撑，甚至走出反转，看涨人民币继续走强的人还会这么多吗？这里就不得不谈到最近支撑人民币升值预期的另一个重要因素———通胀预期。

　　根据国际金融理论，货币当局更关注的是实际利率，若要实现实际汇率上升，要么通过通货膨胀，要么在低通货膨胀环境下利用名义汇率上升。分解近期国内财经高官的讲话，市场人士似乎都解读出了这样一个信号———伴随着政府对通胀容忍度的下降，政府对升值幅度的容忍度在提高。

　　中国人民银行副行长胡晓炼(专栏)日前在央行网站发表署名文章，称“随着2010年下半年经济复苏态势进一步巩固，物价较快上涨逐渐成为经济运行中最突出的矛盾”，并明确提出“完善人民币汇率形成机制，增强汇率弹性，减缓输入型通货膨胀压力”。实际上，增强汇率灵活性是收紧物价上涨的货币条件的重要举措之一。

　　对外经贸大学金融学院院长丁志杰表示，国际清算银行数据显示，人民币名义有效汇率从去年6月的117.42降至今年3月的112.42，同期实际有效汇率从119.03变至117.69。也就是说，那段时间，政府通过用名义汇率贬值和通货膨胀的组合，来实现实际有效汇率大体稳定。“一直视通胀如猛虎的政府，治理通胀的决心和力度不可谓不大，但由于在汇率问题上的过度谨慎，使得治理效果大打折扣，甚至反而火上浇油，从最近各种渠道传递出的信号看，政府已经意识到这一点，并开始着手努力调整政策组合，通胀问题有望降温。”丁志杰说。

　　实际上，本币升值对抑制输入型通胀的作用也有研究成果支撑。澳新银行2010年所做的研究显示，人民币对美元10%的升值会导致PPI指数在中期内下降3.2%，非食品CPI指数在中期内下降0.64%。

　　不过，凡事都要分两方面看。如同任何两个经济变量之间的关系一样，汇率和通货膨胀率之间的逻辑关系也要比我们想象的更复杂。正如汇丰大中华区首席经济师屈宏斌(专栏)所说，作为一个重要经济体，中国对大宗产品的需求占到全世界整体需求的70%，中国需求的变化将引发整个市场的波动。人民币升值将推动中国对大宗商品的需求，而需求的增加将助推大宗商品价格的进一步飞涨，输入型通胀可能反而会更严重。

　　笔者认为，对中国来说，人民币升值的利和弊不是一笔那么容易算的账，权衡之间，对政策节奏的把握就显得尤为重要。