交银国际：中国平安一季度业绩依然靓丽

交银国际 李文兵

　　净利润同比增长28.8%，净资产较年初增长6.1%。中国平安公布了2011年一季度业绩，一季度净利润59 亿元，净资产1188 亿元，分别同比增长28%和6.1%。利润与净资产的增长均符合我们的预期。在投资低迷的时候，公司业绩能保持强劲增长主要得益于公司各项业务的强劲增长。

　　一季度寿险、产险保费分别同比增长29%和33.7%，明显强于同业，银行业资产规模较年初增长7.3%。平安一季度寿险、产险保费收入分别为658亿元、203 亿元，分别同比增长29%和33.7%，明显优于同业，显示公司的强大的销售能力和业务开拓的稳定性；平安银行业务也快速发展，一季度较年初资产增长7.3%、企业贷款增长37%、零售贷款增长16%。

　　净利润增长可观，银行和产险承担主力。我们计算公司利润增长的来源，预计银行业务贡献了利润增长的40%左右，我们无法计算产险对利润增长的贡献，但是预计也贡献了很大一部分。我们看保险业务的利润增长，主要是来自于规模扩张，营业收入同比增长41.7%，成本同比增长42.9%，收入与成本的增加都来自规模。成本支出中赔付和准备金增长较快，这与公司的产品结构有关，同时一季度准备金评估利率有所下滑，使得计提准备金上升，预计下半年评估利率上行，将有准备金转变为利润和净资产。

　　公司一季度浮盈10.5 亿元，累计浮盈70 亿元，单季度投资收益率下滑。公司一季度总投资收益率简化值3.77%（实际值应该高于这个数），低于去年一季度的简化值4.28%，主要是由于2010 年底公司浮盈低于2009年，浮盈调节投资能力降低。公司一季度单季度浮盈增加了10.5 亿元，一季度末公司浮盈总额69.9 亿元，占到公司投资资产比例为0.86%。

　　　投资建议：维持盈利预测不变，维持买入的投资评级以及目标价HK$116。由于公司一季度利润占到我们全年预计的25%，我们暂时维持全年盈利预测不变，维持公司买入的投资评级以及目标价HK$116 不变，目标价对应2011/2012 年PE 为：30X/22X，PB 为：4.5X/3.5X。