浦发银行：息差稳定 拨备力度下降

　　东方证券 金麟

　　研究结论：

　　2011年1季度，浦发银行实现归属于母公司净利润60.59亿元，同比增长47.56%，增速基本符合我们此前的预期。

　　存款成本压力提前释放。从财务数据判断，浦发银行在1季度对存款业务的拓展力度相当之大，并取得了明显的成效。虽然从时点数来看，1季度末的存款规模仅比年初增长了2.07%(而贷款增长了3.66%)，但存款更为稳定，平均存贷比从2010年的72.08%下降至70.05%。不过存款的拓展也带来成本上升。1季度所吸收的存款以定期存款为主，特别是对公定期存款占比下降到了46.96%，而2010年普遍处在50%以上水平，平均为52.70%。浦发银行在1季度的吸存行为抬高了成本，但也改善了存贷比状况，可以视为对2季度开始的存贷比日均考核的提前消化。

　　受制于存款成本上升和贷款占比下降，净息差稳定。根据我们的测算，2011年1季度浦发银行净息差为2.46%，与2010年4季度2.48%的水平基本持平。这一方面与贷款占生息资产比重下降有关：2010年4季度以来浦发进行了明显的双回购，贷款占生息资产的比重从年初的59%左右下降到低于53%的水平。判断另一方面的原因则与拉存款造成的负债成本上升有关。

　　贷款质量表现好，拨备力度下降。2011年1季度，浦发银行继续实现双降，不良余额从年初的58.80亿元下降至52.36亿元，不良率已经低至0.44%。该行1.91%的拨贷比也没有太大压力，因此1季度浦发节约了拨备的计提，资产减值损失与去年同期相比基本没有增长(0.44%)。

　　后续财务压力较小，继续公司维持“买入”评级。(1)浦发目前1.91%的拨贷比水平处于行业中等，提升的压力不大；(2)存贷比日均考核的压力已经提前释放；(3)1季度费用计提非常充分，同比增长39.9%，而浦发一直是人均薪酬最高的银行。因此，我们预计后续浦发银行的表现会比平均水平更稳定。