富安娜：渠道扩张仍是增长的首要推动力

　　齐鲁证券 徐晓艳 谢刚

　　事件：

　　公司4月28日发布一季报，2010年一季度公司营业总收入、利润总额和归属上市公司股东的净利润分别为3.33亿元、0.77亿元和0.59亿元，分别比去年同期增长31.49%、66.99%和63.25%，EPS为0.44元。同时公司季报中预计2011年1-6月归属上市公司股东的净利润增幅为30%-50%

　　2011年一季度收入和净利润同比分别增长31.49%和63.25%，收入增速与2010年全年增速基本持平，而净利润增速显著超过2010年的增幅。通过分析一季度财务数据，毛利率水平上升和期间费用率下降是净利润增速大幅增长的主要原因。2011年1-3月，公司毛利率水平为49.56%，比2010年增长3.45个百分点，期间费用率由2010年的30.56%下降到25.06%，其中销售费用率和管理费用率分别下降2.74和3.11个百分点。

　　春夏产品提价和成本增幅相对较小是2011年一季度公司毛利率水平大幅提升的主要原因，二季度作为家纺消费的淡季，打折促销活动将使二季度毛利率略有下降。由于2009年下半年秋冬的订货会锁定了2010年一季度的价格，我们认为2010年公司产品提价在二季度以后，因此提价因素是一季度毛利率水平大幅上升的主要原因，相比于2011年一季度与去年同期的产品价格差距较大，2011年二季度产品价格与上年同期相比差距缩小，并且作为淡季的二季度打折促销比例的增加也造成毛利率水平有所下下降。

　　渠道扩张仍是未来三年业绩驱动的主因，销售网络建设步伐加速将显著提升未来三年收入水平。2010年公司销售网络数量净增350家左右，增速约为30%，新建店铺前三年产生的效益一般为50%、80%和100%，2010年新建的店铺将会对2011年收入具有较大的促进作用。预计2011-2013年公司新建店铺的数量仍然在300家以上，其中2011年新建店铺350-400家，每年的新增店铺确保公司的收入增速在20%以上。