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有色高位震荡 紧缩政策制约上行空间

发布时间:2011年04月29日 04:04 | 进入复兴论坛 | 来源:中国证券网-上海证券报

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  ⊙国泰君安证券 范立强 ○编辑 祝建华

  主流有色金属高位震荡

  2011年一季度以来,铜铝铅锌锡镍等主流基本有色金属维持高位振荡。截至4月24日,LME3月期铜的价格维持在9700美元/吨左右,已经突破前期8900美元/吨的历史高位,上期所主力合约铜价在71600元/吨左右,离历史高位8万/吨仍有一定距离。受下游成本推动,期铝走势更为稳健,3月期铝的价格在2700美元左右。

  从库存上看,主要基本金属的库存均处于近几年的高位。从一方面显示目前基本金属的供应仍比较充足,价格继续上行所受到的库存压力较大。

  铅锌的资源属性介于铜和电解铝之间,走势和电解铝接近,短期内库存增长较快,但从WBMS(世界金属统计局)的统计数据看,铅的过剩程度好于锌。由于国内对于铅冶炼的环保标准不断提高,预计铅价振荡上行的概率较大。

  锡镍方面,锡价受电子行业景气度回升影响,需求增长明显,另外锡相对于铜率铅锌来说,市场容量小得多,价格受流动性影响更大,作为一种相对昂贵的金属,锡具有一定替代白银等贵金属作为投资品的属性。

  镍主要应用于不锈钢,虽然应用领域和锡截然不同,但在替代贵金属的投资属性上,镍和锡相似,但由于从2007年之后,红土镍矿冶炼技术出现突破,导致大量红土镍矿的开发被提上日程,红土镍矿的储量相对于硫化矿更加丰富,同时随着品位的下降,储量呈指数级上升,因此镍价预计仍将呈现高位振荡走势,镍价很难再回到2007年那般疯狂。

  贵金属更受资金青睐

  由于近期欧债危机演化,美国债务上限调整,以及中国外汇突破3万亿等信息影响,美元指数持续走弱。但随着通胀的加剧,美国继续出新的量化宽松货币政策的可能性偏小,而且美元已经接近前期低位,短期来看,我们认为继续下跌的空间不大,这将在一定程度上支撑金属价格。

  从CFTC(美国商品期货交易委员会)报告的基金头寸上看,商品基金对于金属价格的看法仍然偏多。铜非商业净多头仍旧处于高位,静态地看,一方面说明基金对于铜后市看好,另一方面也说明,铜期货市场上,投机气氛比较严重。黄金和其他基本金属不同,其中很大一块需求是投资需求,因此基金头寸基本上处于净多头,说明基金对于黄金走势的预期转向正面。

  此外,利比亚局势进一步恶化,中东紧张局势的蔓延导致市场避险需求上升。通胀预期高涨也刺激了贵金属的投资需求。地缘政治以及通胀因素仍是推动贵金属上行的最主要的动力。

  相对于基本金属,贵金属更受资金的青睐,特别是黄金,目前地缘政治因素是决定黄金价格的最主要因素,中东地区的动荡有望进一步推升避险需求,黄金价格仍有进一步上涨的动力,在金价上涨的刺激下,黄金股在未来的一段时间内有望有良好表现。

  政策紧缩是最大风险因素

  从宏观数据上看,一季度中国GDP增速为9.7%,高于市场之前预计的9.4%,同时3月份PMI指数也达到53.4,经济面虽然环比回落,但仍旧比较强劲。

  从通胀的角度看,3月份CPI高达5.4%,通胀压力较大,在经济面比较强劲的情况下,市场的流动性很难出现下降,从上海银行间利率上看,近期银行间拆借利率不升反降。

  大宗商品价格(特别是原油)继续上行,这种涨价压力会逐步传导到下游,虽然国家的价格管制可以延缓这种效应,但涨价的压力仍会存在。

  从通胀压力的角度来看,预计货币政策在未来不太可能放松,如果货币政策继续收紧,那么对于货币敏感度最大的金属市场,政策紧缩将一直是金属上涨的最大风险因素。

  2010年的投资逻辑仍在延续

  2008年以来,整个有色金属市场的运行脉络比较清晰,2010年上半年开始市场的资金逐步转移到小金属,以及下游应用领域主要在新兴产业的小金属(新金属)上。

  进入2011年后,大多数小金属品种上涨幅度巨大,特别是生产受到国家政策限制的锑,稀土等保护性开采的品种。但钼,铋,钴等品种上涨有限,基本上维持横盘振荡。

  在经济尚未达到过热,并且紧缩预期仍在的情况下,基本金属上涨空间有限,市场资金仍旧在小金属个品种之间轮换,在前期稀土,锂等品种涨幅巨大的情况下,与其追逐价位很高的传统稀土概念股,外围资金更倾向于追捧新进入稀土行业的偏们股票,甚至是捕风捉影的个股,因此虽然有色金属行业仍旧延续了2010年的大逻辑,但资金流动相对于前期更加混乱。

  我们还认为,经济数据良好和通胀压力上升,导致紧缩政策不会放松。通胀压力难以减轻,基本金属预计仍将维持高位振荡。相对而言,黄金更受资金的青睐,预计金价仍将继续上行,小金属方面建议关注前期滞涨,并且应用领域主要在新兴产业的钛和铋等品种。

  (作者执业资格编号为S0880611020110)