有色高位震荡 紧缩政策制约上行空间

　　⊙国泰君安证券 范立强 ○编辑 祝建华

　　主流有色金属高位震荡

　　2011年一季度以来，铜铝铅锌锡镍等主流基本有色金属维持高位振荡。截至4月24日，LME3月期铜的价格维持在9700美元/吨左右，已经突破前期8900美元/吨的历史高位，上期所主力合约铜价在71600元/吨左右，离历史高位8万/吨仍有一定距离。受下游成本推动，期铝走势更为稳健，3月期铝的价格在2700美元左右。

　　从库存上看，主要基本金属的库存均处于近几年的高位。从一方面显示目前基本金属的供应仍比较充足，价格继续上行所受到的库存压力较大。

　　铅锌的资源属性介于铜和电解铝之间，走势和电解铝接近，短期内库存增长较快，但从WBMS（世界金属统计局）的统计数据看，铅的过剩程度好于锌。由于国内对于铅冶炼的环保标准不断提高，预计铅价振荡上行的概率较大。

　　锡镍方面，锡价受电子行业景气度回升影响，需求增长明显，另外锡相对于铜率铅锌来说，市场容量小得多，价格受流动性影响更大，作为一种相对昂贵的金属，锡具有一定替代白银等贵金属作为投资品的属性。

　　镍主要应用于不锈钢，虽然应用领域和锡截然不同，但在替代贵金属的投资属性上，镍和锡相似，但由于从2007年之后，红土镍矿冶炼技术出现突破，导致大量红土镍矿的开发被提上日程，红土镍矿的储量相对于硫化矿更加丰富，同时随着品位的下降，储量呈指数级上升，因此镍价预计仍将呈现高位振荡走势，镍价很难再回到2007年那般疯狂。

　　贵金属更受资金青睐

　　由于近期欧债危机演化，美国债务上限调整，以及中国外汇突破3万亿等信息影响，美元指数持续走弱。但随着通胀的加剧，美国继续出新的量化宽松货币政策的可能性偏小，而且美元已经接近前期低位，短期来看，我们认为继续下跌的空间不大，这将在一定程度上支撑金属价格。

　　从CFTC（美国商品期货交易委员会）报告的基金头寸上看，商品基金对于金属价格的看法仍然偏多。铜非商业净多头仍旧处于高位，静态地看，一方面说明基金对于铜后市看好，另一方面也说明，铜期货市场上，投机气氛比较严重。黄金和其他基本金属不同，其中很大一块需求是投资需求，因此基金头寸基本上处于净多头，说明基金对于黄金走势的预期转向正面。

　　此外，利比亚局势进一步恶化，中东紧张局势的蔓延导致市场避险需求上升。通胀预期高涨也刺激了贵金属的投资需求。地缘政治以及通胀因素仍是推动贵金属上行的最主要的动力。

　　相对于基本金属，贵金属更受资金的青睐，特别是黄金，目前地缘政治因素是决定黄金价格的最主要因素，中东地区的动荡有望进一步推升避险需求，黄金价格仍有进一步上涨的动力，在金价上涨的刺激下，黄金股在未来的一段时间内有望有良好表现。

　　政策紧缩是最大风险因素

　　从宏观数据上看，一季度中国GDP增速为9.7％，高于市场之前预计的9.4％，同时3月份PMI指数也达到53.4，经济面虽然环比回落，但仍旧比较强劲。

　　从通胀的角度看，3月份CPI高达5.4％，通胀压力较大，在经济面比较强劲的情况下，市场的流动性很难出现下降，从上海银行间利率上看，近期银行间拆借利率不升反降。

　　大宗商品价格（特别是原油）继续上行，这种涨价压力会逐步传导到下游，虽然国家的价格管制可以延缓这种效应，但涨价的压力仍会存在。

　　从通胀压力的角度来看，预计货币政策在未来不太可能放松，如果货币政策继续收紧，那么对于货币敏感度最大的金属市场，政策紧缩将一直是金属上涨的最大风险因素。

　　2010年的投资逻辑仍在延续

　　2008年以来，整个有色金属市场的运行脉络比较清晰，2010年上半年开始市场的资金逐步转移到小金属，以及下游应用领域主要在新兴产业的小金属（新金属）上。

　　进入2011年后，大多数小金属品种上涨幅度巨大，特别是生产受到国家政策限制的锑，稀土等保护性开采的品种。但钼，铋，钴等品种上涨有限，基本上维持横盘振荡。

　　在经济尚未达到过热，并且紧缩预期仍在的情况下，基本金属上涨空间有限，市场资金仍旧在小金属个品种之间轮换，在前期稀土，锂等品种涨幅巨大的情况下，与其追逐价位很高的传统稀土概念股，外围资金更倾向于追捧新进入稀土行业的偏们股票，甚至是捕风捉影的个股，因此虽然有色金属行业仍旧延续了2010年的大逻辑，但资金流动相对于前期更加混乱。

　　我们还认为，经济数据良好和通胀压力上升，导致紧缩政策不会放松。通胀压力难以减轻，基本金属预计仍将维持高位振荡。相对而言，黄金更受资金的青睐，预计金价仍将继续上行，小金属方面建议关注前期滞涨，并且应用领域主要在新兴产业的钛和铋等品种。

　　（作者执业资格编号为S0880611020110）