交银国际：中国太保一季度业绩符合预期

交银国际 李文兵

　　净利润同比增长22.5%，净资产较年初增长3.2%。中国太保公布了2011年一季度业绩，一季度净利润35 亿元，净资产841 亿元，净利润同比增长22.5%，净资产较年初增长3.1%；公司总资产与投资资产分别较年初增长8.7%和8.3%。利润与资产的增长均符合我们的预期。

　　一季度寿险、产险保费分别同比增长4.1%和13.7%，略弱于行业。受制于银保渠道的调整，中国太保一季度寿险保费收入同比仅仅增长4.1%，略弱于行业4.5%的增速，但是相较于其他银保渠道占比较高的公司如新华、泰康、太平等负增长，公司还是显现出一定的稳定性和优势。公司财险一季度增长13.7%，略弱于行业15.5%的增速。

　　净利润增长可观，预计产险贡献可观。我们估算产险业务增长贡献了一季度盈利增长的大部分，但是我们没有数据计算具体份额。保险业务方面，保险业务收入增长20%，投资收益仅仅增长2.8%，使得营业收入增长18%，成本仅仅增长17%，主要是准备金计提和赔付增速低于成本增长。规模的增长使得利润保持了大致比例的增长。

　　公司一季浮亏9.46亿元，累计浮盈25.5亿元，单季度投资收益率下滑，但是在4.99%的不错水平。公司一季度总投资收益率年化为4.99%，低于去年一季度的5.92%，主要是由于2010 年底公司浮盈低于2009 年，浮盈调节投资能力降低，但是公司投资收益率高于平安与人寿；公司一季度单季度浮盈降低了9.46 亿元，一季度末公司浮盈总额25.5 亿元，占到公司投资资产比例为0.58%。

　　　投资建议：维持盈利预测不变，维持买入的投资评级以及目标价HK$43.2。由于公司一季度利润占到我们全年预计的26.5%，我们暂时维持全年盈利预测不变，维持公司买入的投资评级以及目标价HK$43.2 不变，目标价对应2011、2012 年PE 为：23.3X、17.9X，PB 为：2.9X、2.3X。