上市企业季报增长放缓成定局 警惕现金流大减

　　贺宛男

　　对资本市场来说，每年4月从来是承上启下的重要时刻：既有过去时——上一年度经营情况和分配方案亮相；又有现在时——季报密集披露，一天达数百家；还有将来时——近一半公司发布了上半年业绩预告。那么，今年的年报、季报和半年报业绩预告又告诉了我们些什么呢？

　　增长放缓已成定局

　　截至昨天，除了还有40余家“丑媳妇”硬捱在4月30日最后一天“见公婆”外，A股年报披露基本收官。统计数据显示，2100家公司共实现营业收入 172580亿元，约占全国GDP的43%，同比增长34.3%；实现净利润1.65万亿元，同比增长37.6%；加权平均每股收益0.503元，每股净资产3.47元，每股现金流0.78元。

　　就每股收益指标而言，2010年是近几年来最好的一年。2008年、2009年、2010年三年该指标分别为0.337元、0.408元和0.503元，纵然在金融危机前最好的2007年，也不过0.418元，但遗憾的是，按一季度指标，业绩增长放缓已成定局。

　　去年四个季度A股平均每股收益分别为0.129元、0.12元、0.126元和0.125元，这同宏观数据，即四个季度的GDP增长分别为 11.69%、 10.3%、9.6%和9.8%基本同步。占近半壁江山的银行股，四个季度的每股收益分别为0.144元、0.108元、0.131元和0.101元，第四季度最低。春江水暖鸭先知，在中国，银行是最敏感的指标，因为中国经济主要是靠资金推动的，去年四季度货币政策猛然收紧，对银行业和中国经济的影响不可小觑。

　　如果说去年第四季业绩放缓已成过去时的话，那么今年首季表现更为明显。一季报显示(至周五约有1960家公司披露一季报)，上市公司业绩同比增长25.5%，环比约增长4.3%，加权平均每股收益0.145元；但是，如果剔除银行股(还有中信、光大和北京银行三家未披露一季报)，同比和环比增长分别降为20%和-18%。一季度业绩环比下降近2成，这是除2008年受金融危机影响那一年外从未有过的。

　　不过，今年一季报银行股业绩增长颇有点出人意外，例如宁波银行同比增长63%，深发展增长52%，招商银行增长49%，浦发银行增长47%，就连农行这样的大笨象增速也达36.4%，以致12家已披露季报的银行盈利同比增33%，环比增48%，加权平均每股收益达0.161元。银行股从来是一季度贷款最多业绩最好，问题是，如果通胀下不来，央行还要收紧货币，银行股还能那么笃定吗？

　　现金流大减需警惕

　　虽然2010年年报每股现金流达0.78元，但是经营现金流合计已从2.94万亿元降至2.54万亿元，下降13.5%，如果剔除银行股，降幅更达20.9%。到了今年一季报，现金流更是飞流直下：已公布一季报的1960家公司现金流下降42%，剔除银行股降幅达49%，除银行以外的上市公司每股收益0.132元，每股现金仅为0.067元；而创业板和中小板更是急速降至-0.18元和-0.48元。粗略估计，一季报现金流为正数的创业板和中小板企业不足两成。

　　上市公司现金流大减，主要有三个原因，一是随着基础原材料和大宗商品涨价，企业纷纷储存原材料，以致存货大增；二是银行信贷收紧，资金紧缺，尤以中小企业为甚；三是相当一批中小板和创业板公司刚发新股，有大量超募资金，为了打开市场情愿让客户拖欠应收款。但不管怎么说，现金为王，现金流降速达到百分之四五十，这是以往从未有过的，如果库存的原材料一旦跌价(包括地产股的土地储备)，应收账款收不回来，就将出现巨额坏账。

　　一面是银行不得不将大量存款存放于中央银行，另一面是企业(主要是民企)却在高息举债，宏观流动性充裕和微观现金流紧缺的反差，难道不该引起高度警惕吗？

　　上半年业绩预告不乐观

　　截至本周五，共有712家上市公司发布了上半年业绩预告。据东方财富网数据，其中预增454家，预盈22家，减亏18家，报喜公司占比约为7成；此外预减80家，预亏33家，预警78家，报忧公司占比约2成半；另有27家持平，占比约4%。

　　尽管报喜公司比例高达7成，但大部分是增长20-30%的，真正高增长的不过数十家。稍作分析，发现高增长的行业主要是消费、医药、农牧、部分化工企业(例如氟化工)，以及电子产品等，多为权重不高的行业。如洋河股份在连续三年高增长后半年报仍增长50-70%，医疗行业的科伦药业、贵州百灵，化工行业的多氟多、荣盛石化，农牧业的益生股份、雏鹰农牧等增速也都在50%以上。而预亏和预减的除了部分ST外，还包括房地产、航运、能源等等，权重相对较大。还有那些高价股，如海普瑞、量子高科等降幅都在30-50%，刚刚上市的通源石油上半年预计仅盈利300余万元，上市才一周的明牌珠宝也发出了预警公告。此外，创业板公司预增的仅5家，预减和预警的倒有十来家，半年报业绩估计仍不太给力。