机构预测5月走势：2700-3100点区间波动

【四月回顾】

　　利多因素

　　随着“五一”小长假结束，5月份A股如何演绎将成为投资各方关注的焦点。从近几年A股市场运行轨迹来看，5月份似乎并不是一个很好的投资月份。不过，从券商的月度策略报告看来，尽管从目前情况来看5月份出现趋势性的机会不多，但目前A股市整体估值优势封杀了股指下跌的空间，震荡将成5月行情的主要特征，上证指数将维持在2800—3100点的区间运行，结构性机会仍值得期待。

　　【四月回顾】

　　“二八”分化加剧

　　回顾4月走势，沪深股指都呈下跌走势，上证指数跌幅0.57%，沪深300指数跌幅为0.95%，其中，中小市值品种出现较为明显的下挫，中小板综指、创业板综指涨幅分别为-5.01%和-9.34%，深证成指受此拖累跌幅达1.99%。从4月A股市场表现看，蓝筹股成为推动市场的主要力量。

　　市场人士分析认为，由于前期资金推动，中小板和创业板均涨幅比较可观，从目前已公布的上市公司一季报看，中小板和创业板净利润环比下降近三成，其中众多中小公司业绩显著下滑，使中小板和创业板成为“重灾区”。例如，海普瑞月跌幅达38%，公司2011年一季报披露，预计2011年1-6月归属于上市公司股东的净利润同比下降幅度为30%—50%。

　　4月以来估值修复和主题投资的双线交叉演出，电力、钢铁、煤炭石油、银行都出现阶段性机会。据统计，电力（月涨幅8.71%）、商业连锁（月涨幅2.48%）、水利建设（月涨幅2.05%）、钢铁（月涨幅1.31%）、煤炭石油（月涨幅0.36%）、银行（月涨幅1.62%）等行业均跑赢大盘。

　　【利多因素】

　　大蓝筹估值合理

　　现阶段A股市场整体估值处于历史低位，相对于海外市场、香港市场均具备优势，因此目前估值具有较强的支撑。而上市公司业绩的大幅提升将进一步压低未来的估值水平。中信建投首席策略分析师陈祥生表示，目前，上证A 股以最近12个月每股盈利计算的市盈率仍然保持在16-18 倍的平台，如果考虑到2011 年上市公司整体利润的涨幅，其动态市盈率则下降到12.41 倍，仍存在继续上升的空间。

　　据了解，A股整体估值的历史底部大致在加权市盈率16倍左右，1996年1月19日、2005年6月6日牛市启动伊始A股的加权市盈率在17至18倍之间，现在A股估值就已处于该水准。统计数据显示，按照2011年动态市盈率(PE)来看，截至4月28日，110只大盘蓝筹股披露今年一季报，其2011年动态市盈率整体不高，平均仅为14.83倍。就在今年初，上述大盘蓝筹股的整体估值仅为10倍左右。对此，中原证券分析师张刚指出，当前A 股市场整体估值水平处于历史较低的水平，未来股指回调的空间不大。

　　同时，相对于以中小板、创业板股票为主的成长股，大盘蓝筹股的整体估值水平还在合理范围。数据显示，经过近期的连续下挫，创业板股票的2011年动态市盈率仍在30.62倍左右，而这也是目前市场结构性行情的有力支撑。其实，单纯从估值修复的角度来讲，大盘蓝筹股确实具有“王者归来”的底气。

　　东方证券策略分析师郑文琦认为，目前，无论从相对市场估值还是从绝对估值来看，虽然小盘股在近几个月内有所回落，但小盘股相对市场估值水平仍然高于均值。而大盘股估值相对较为合理，从绝对值来看，大盘股估值处于历史的绝对低位；从相对估值上看，大盘股的估值仍然在历史估值的上界之下。

　　【看淡因素】

　　紧缩政策难放松

　　目前，宏观紧缩政策仍难放松，股指上行的空间可能继续受到来自于宏观压力。今年以来的四个月，存款准备金率保持着每月一调的频率，当前政策导向仍将着重于控通胀。温总理在本月国务院会议指出 “千方百计保持物价总水平基本稳定。这是今年宏观调控的首要任务，也是最为紧迫的任务”。尤其对于二季度较高的通胀压力，政策将维持收紧的态势。自2010年以来十次上调存款准备金率，4次上调利率，政策紧缩的筹码已不断累加，管理层对于当前经济问题的报告亦首次提及避免政策叠加对下阶段实体经济产生过大的负面影响，未来政策调控的空间是确定的，政策力度及节奏可以预见。

　　国家统计局最新公布的3月份及一季度经济数，3月份CPI同比涨幅达到5.38%，物价指数突破32个月新高，虽然这一数据结果并没有完全出乎市场预料，甚至低于此前预测5.5%以上的水平，但食品类价格接近12%的涨幅，意味着通胀压力仍然没有缓解，市场通胀预期远远强于CPI数据所显示的程度。

　　更重要的是，输入性通胀压力开始显现。统计数据显示，一季度工业品出厂价格同比上涨7.1%，3月份上涨7.3%，环比上涨0.6%。一季度，工业生产者购进价格同比上涨10.2%，3月份上涨10.5%，环比上涨1.0%。在大宗商品及上游资源产品价格快速上涨的背景下，如果说目前推动CPI走高的主要因素是食品价格的大幅上涨，那么，未来生产资料价格上涨可能成为带动未来物价水平维持高位的主要推手。

　　值得注意的是，在第一季度贸易逆差的情况下，外汇占款继续大幅上升。3月份新增外汇占款反弹至4079亿元左右的高位，2011年1月和2月份，我国新增外汇占款分别达5016亿元、2145亿元，整个第一季度我国新增外汇占款突破1万亿元，高达11240亿元，外汇储备也突破3万亿美元大关。外部资金流入趋势依然存在，这决定了政策紧缩仍是未来行情的主要压制力量。

　　尽管紧缩政策难放松，不过湘财证券分析师王玲认为，政策核心依然是适度缓步紧缩并着重于控制市场通胀预期。当前央行缺乏足够的工具和能力来对全社会融资量加以调控，因此单纯数量型调控措施难以扭转高增长高通胀的趋势。全社会整体资金流动性并不紧张，利率双轨制仍将延续，短期小幅加息或者上调存款准备金率不会对市场构成重大打击。

　　【波动区间】

　　2700—3100点

　　上海证券认为，5月份市场面临的压力略大于动力：紧缩政策“稍息”的时点将显著延后，且政策紧缩预期依然存在， 5月份经济开始步入“温和滞胀”是大概率事件。因此市场需要继续“夯实基础”。期间，周期、消费的估值同处低位以及较为丰富的结构性机会，对市场维持区间震荡构成支撑。

　　齐鲁证券认为，在消化超发货币的过程中，较高的通胀压力、频繁的宏观调控将成为常态。在通胀超预期上升的系统性风险释放之前，A股难以形成趋势性上升，且综合指数的波动幅度将大幅萎缩，市场特征表现为板块轮动、个股活跃、指数中庸。

　　广发证券指出，在上有基本面，政策压力，下有估值及资金支撑的箱体格局中，上证指数将维持在2700-3100点的区间运行，结构性机会仍值得期待。

　　东方证券认为，在防通胀已然成为政府首要调控目标的背景下，紧缩政策在近期仍难以放缓，信贷紧缩力度超预期，这也成为近期打破中周期启动预期向下调整的重要触发因素，从而对紧缩预期以及实体需求带来新的不利影响。但从市场估值结构来看，由于金融、房地产、石化、钢铁估值处于历史底部，目前来看指数跌破2700 点概率不大。

　　东吴基金在此前发表二季度投资策略报告中指出，二季度仍然缺乏趋势向上的可能。但是考虑到目前A股市场2011年动态估值仍然低于历史平均，预计二季度A股市场仍将维持区间震荡的总体格局，大盘突破3200点的概率较小。

　　【投资策略】

　　追踪周期 贴近消费

　　周期性行业：右侧趋势机会可期。

　　按照资金流向分析，4月份资金净流入最多的板块是：有色金属板块、化工板块、黑色金属板块、房地产板块。而从刚披露完毕的基金一季报来看，61家基金公司旗下的基金一季度行业配置方面出现明显转变。偏股基金增持的前五大行业均为周期性行业，包括金属非金属、机械设备仪表、金融保险业、石油化学塑胶塑料、房地产业等5个，其中金属非金属（包括钢铁、矿产资源、水泥）行业一季度内涨幅接近10%。

　　对此，广发证券表示，以处于右侧能带来超预期的周期类品种以及进入左侧能充分受益收入分配体制改革的大消费行业将成为主要的投资主线。大成基金在二季度策略报告指出，在市场下跌的过程中可逐步提高股票仓位。看好水泥、钢铁、化工、煤炭等周期性板块，并认为银行板块估值修复空间最大。

　　广州证券认为，强周期与弱周期类板块估值比值目前处于历史低位。即使在2008年实体经济最差的时候，强周期与弱周期类板块估值比值亦未曾低于0.7，而目前它们估值的比值则徘徊在0.65左右。结合目前强周期与弱周期类板块估值比值处于低位的情况，周期类板块存在估值修复的需求。

　　大消费行业:左侧布局机会到来。

　　据悉，目前国家发改委正在起草一份覆盖社会范围较大的“涨工资方案”，人保部官员亦公开表示要努力实现职工工资年均增长15%，以达到在“十二五”期间职工工资增长翻番。2011年很可能是收入分配改革有突破性进展的一年。

　　广发证券指出，大消费底部到来，春播将迎谷雨。目前看消费虽然受到高通胀的冲击，从战略的眼光，消费驱动的增长模式不会动摇，《十二五规划纲要》中，明确提出扩大内需，并将消费在拉动经济增长中的地位提到投资和出口之前，其中推进收入分配机制改革，提高居民收入是刺激消费的根本。收入分配改革的推进将消除高通胀对消费领域的冲击，引领大消费步入黄金十年。

　　华泰证券分析师表示，从估值上看，目前零售行业的动态市盈率仅23倍左右，接近10年来行业动态估值水平，目前行业和各板块的估值基本位于历史的底部，十年数据中估值水平仅高于2006年。随着股价的充分调整，目前行业估值较2010年已经出现显著回落，股价跌幅过深，反弹空间逐渐扩大。

　　广州证券建议，5月行业配置重点关注低估值的周期类板块及消费类板块中估值相对较低的行业，在通胀持续的情况下阶段性关注采掘及有色金融板块。建议超配金融服务、家用电器，标配其他行业。建议依次重点配置金融服务、家用电器、商业贸易、建筑建材、化工等行业，并关注采掘、有色金属的交易性机会。