机构内参曝光15只成长股 本周暴涨

　　大秦铁路（601006）2010年报及2011年1季报点评:估值安全，看点较多

　　投资要点:

　　2010年公司业绩超预期增长45.67%。2010年公司营业收入完成420.13亿元，同比增长26.37%，产生营业成本242.19亿元，同比增长20.73%，实现营业毛利率为42.36%，较去年增加2.69个百分点，实现归属于母公司净利润104.11亿元，同比增长45.67%，2010年每股收益0.70元，较去年增加0.22元，上述增长超过预期。2011年第1季度公司业绩增长48.66%。当期营业收入完成108.46亿元，同比增长64.71%，产生营业成本57.79亿元，同比增长103.88%，当期毛利率46.72%，较去年同期减少10.24个百分点，实现归属于母公司净利润34.13亿元，同比增长48.66%。

　　量价齐升成就2010年公司业绩超预期增长。2010年公司收购太原铁路局运输主业资产及股权拓宽煤炭运输货源区域和经营地域，而主要产煤省区经过阶段性资源整合后一大批新建、改扩建现代化矿井陆续投产，增加煤炭产量，加上2010年国内主要耗煤行业也保持了较快增长，在此带动下，公司货运量尤其是煤炭运量实现大幅增加，当年货物运输完成7.34亿吨，同比增长13.5%，其中煤炭运量完成5.61亿吨，同比增长18.1%，而大秦线煤炭运量更是超过公司年度原计划3.8亿吨达到4.05亿吨，同比增长22.7%；此外公司收购太原铁路局拥有的朔黄铁路发展有限责任公司41.16%的股权，大幅增加了公司2010年第4季度的投资收益，当年完成投资收益5.83亿元，是2009年378倍，占2010年营业利润的4.25%；同时2009年底普通货物运输价格的上调也增加公司新收购太原铁路局普货运输资产的运输收入，铁道部2009年12月13日起上调普通货物运输价格，平均提价幅度为0.7分/吨公里，不考虑普货运输量的增加，仅运价上调就促使普货运输收入增加3.05亿元，相当于每股收益增加0.02元。

　　投资收益及煤炭运量增加导致运输收入增长是2011年第1季度公司业绩大幅增长的主要原因。2011年第一季度公司取得朔黄铁路投资收益4.94亿元，占公司营业利润的11.20%，而去年同期并不存在此项收益；此外，2011年以来，主要高煤炭消耗行业均保持较快增长，尤其是3月份东南沿海主要电网发电量超预期增加，加上4月份大秦线检修前电厂补充库存意愿更加强烈，推动了大秦线煤炭运量的增长，统计显示，2011年第1季度全国铁路煤炭运量完成4.23亿吨，同比增长12.8%，大秦线煤炭运量完成1.11亿吨，同比增长12.40%，尤其是3月份铁路煤炭运量增加明显，3月份全国铁路煤炭运量完成1.43亿吨，环比增长8.10%，高于去年环比增速6.45%，3月份大秦线煤炭运量完成3911.60万吨，环比增长12.56%，远高于去年环比增速6.69%。

　　公司未来看点多多:运价上调预期:由于国际油价大幅上涨，国家发改委已经上调成品油价格，对铁路运营成本产生了较大的压力，而近期国家发改委又上调16个省的上网电价，平均每度上涨约1.2分钱，这为相对偏低的铁路货运价格上调提供想象空间，一旦上调将对公司普货运输收入产生积极影响。

　　资产注入预期依然存在:未来铁道部改革方向将会向“北有大秦、南有广深、东有京沪”格局发展，考虑到目前铁道部对建设资金需求迫切，铁道部以存量换增量的融资方式不会改变，而山西周边的呼和局、西安局、北京局等西北、华北地区铁路通道及在建晋中南煤炭通道均与太原铁路局煤炭运输密切相关，尤其是大包线（大同至包头）电气化改造完成后，蒙西煤炭铁路外运能力得到快速提升，大秦线煤炭货源结构发生了较大变化，资料显示2010年大秦线新增运量主要来自于大包线辐射的内蒙古、甘肃等省区，大秦线机车车辆运行交路将进一步向大包线及以西延伸，这将为铁道部整合北方运输线路提供动力，尤其是大秦线煤炭运输格局逐步发生变化的情况下，这种资产整合预期进一步增强。

　　投资建议。2011年开始，2010年收购的太原铁路局资产将并入公司报表整个年度，假定2011-2012年大秦线煤炭运量分别达到4.5-4.7亿吨，太原铁路局注入资产煤炭运量分别达到1.25-1.41亿吨，朔黄铁路完成1.72-1.85亿吨，则2011-2012年营业收入分别为478.43-504.56亿元，投资收益分别为19.25-21.17亿元，2011-2012年公司每股收益为0.99-1.00元，对应目前股价（8.79元）动态PE分别为10-9倍，而近两年历史均值为18倍，估值已经处于较强的安全边际，加上未来普货运输提价及煤炭运输线路整合预期，公司看点依然较多，给予“买入”评级。投资风险:大盘震荡导致的系统性风险、经济增速低于预期。 （山西证券（002500）孟令茹）