王雅媛：百胜急于收购小肥羊

申银万国证券香港联席董事 王雅媛(Victoria)

　　小肥羊(00968)上周公布被第二大股东百胜集团初步提出收购，市场传出的收购版本，是预料百胜将按停牌前溢价20%至50%，即每股6元至7.5元，提出全面收购小肥羊股份。

　　笔者对于百胜提出收购小肥羊并不惊讶，因为目前中国市场已成为百胜利润增长的快速来源。百胜上周公布第一季度业绩，中国营收大增28%，并新开92家餐厅，带动盈利增长近一成，相反美国的门店销售则未有大增长。百胜之前已有经营中式餐厅经验，即东方既白快餐店，惟经验未算很成功，因为首家东方既白快餐店于05年在上海开业，至今在全国范围内仅有十几家店，覆盖城市主要集中一线城市，而其主要竞争对手真功夫的门店数目则已达三百多家。

　　2009年3月，百胜共斥资4.9亿元，以每股2.4元收购了小肥羊20%股权，成为小肥羊第二大股东。当时市场期望小肥羊可获百胜帮助从而改善经营表现，但之后两方均表明，百胜将不会参与小肥羊的日常营运管理。作为小肥羊的顾客，或从投资者角度去看，笔者都认为这两年内小肥羊的经营情况及增长均不会太乐观。经营方面，不同地方的小肥羊服务质量仍是良莠不齐；食物方面，水准可维持，但却开始缺乏新元素。

　　笔者相信百胜亦看到这点，加上内地开始崛起一批有实力的连锁餐饮企业，如刚上市的唐宫(01181)等，因此百胜应该是十分急于把小肥羊收归旗下，再引入本身的国际管理经验，改善小肥羊的经营表现。

　　急切性及危机感的代价就是要付出高溢价来收购，笔者估计百胜收购小肥羊的溢价达50%以上亦有可能。不过收购还要面对内地政府这一大关，因小肥羊比起汇源(01886)更具中华民族代表性，收购难度会更大。

　　王雅媛为持牌人士，并没有持有以上股票