国泰君安：中国南车第一季度纯利与预期一致

国泰君安国际 黄家玮

　　根据中国会计准则, 中国南车(01766)公布其第一季度营业额同比增长62%至201.2 亿元(人民币, 下同), 纯利则同比增长166%至9.45 亿元, 与预期一致。我们认为营业额大增的原因除了因为公司的市占率增加(截至2010年, 公司于动车组及城轨地铁的市占率为60%), 还有因为动车组的交付量因原来的2010年第三季度交付延期而有所增加。此外, 毛利率从2010 年第一季的17.1%扩至2011 年第一季的17.8%, 主要因为较高毛利率的动车组占总营业额的比例有所提高。预计毛利率的扩张会于今年持续到2012 年, 因这两年为动车组的交付高峰期。

　　以 8.98 港元的价格计算, 公司现时以22.8 倍的11 年预期市盈率交易。现估值所对应的市盈率为0.6 倍(以37.2%的11-13 年的盈利年复合增长率计), 估值吸引。我们维持11-13年的每股盈利预测分别为0.323元、 0.414元及0.551元(每股盈利预测为根据香港会计准则计算)。维持“买入”评级及目标价10.15港元。