万讯自控：积极拓展销售渠道 业绩稳定增长

　　天相投顾 张雷

　　2010年公司实现营业收入1.64亿元，同比增长20.55%；实现营业利润3449万元，同比增长13.70%；实现归属母公司所有者净利润3079万元，同比增长16.62%；基本每股收益为0.52元，符合我们的预期。2010年的利润分配预案为每10股转增5股，派现1.5元(含税)。

　　2011年一季度公司实现营业收入3328万元，同比增长30.91%；实现营业利润401万元，同比下降15.36%；实现归属母公司所有者净利润453万元，同比增长22.09%；实现基本每股收益0.063元/股。

　　销售渠道建设，营业收入稳定增长。公司主营自动化仪器仪表，主要产品有电动执行器、流量计、信号调理仪表等。

　　2010年全年公司营业收入同比增长20.55%。其中电动执行器收入同比增长9.73%，占收入总额的35.21%；流量计收入同比增长50.81%，占收入总额的23.27%；信号调理仪表收入同比增长28.43%；控制阀收入同比下降24.31%。

　　2011年一季度，公司营业收入同比增长30.91%，环比下降23.98%。从2010年各个季度营业收入来看，公司营业收入具有一定的季节性特征，一季度收入相对较低。我们判断公司2011年一季度营业收入环比下降为产品销售季节性因素所致，认为公司营业收入仍稳定增长。

　　公司营业收入增长一方面是由于公司知名度的提升；一方面是因为公司加强销售渠道建设，销售能力有所提高。

　　毛利率保持高水平。公司2010年为53.47%，2011年一季度毛利率为52.17%。公司毛利率保持高水平，主要原因为公司提高产品技术水平，并且销售收入有所增长而产生规模效应。

　　销售费用高涨。2010年，公司销售费用率为24.84%，同比增长5.16个百分点，销售费用增长主要为公司扩大销售渠道所致。由于公司2011年仍致力于销售队伍完善，我们认为销售费用将继续增长，但随着公司营业收入增长，销售费用率将有所下降。

　　募投项目将增强公司市场竞争力。公司IPO募投项目为智能仪器仪表、智能电动执行器和流量计的研发和产业化项目。项目目前仍处于建设期，预计2012年开始贡献业绩。募投项目的投产将增强公司主要产品技术水平和产能，从而增强公司市场竞争力，扩大市场份额。