中国太保：业绩实现平稳增长

　　兴业证券张颖

　　事件：

　　中国太保公布2011年一季报，营收476.6亿元，同比增18%；净利润34.49亿元，同比增22.6%；每股净资产7.63元，较年初增3.1%，EPS为0.4元。

　　点评：

　　由于保费增速放缓，营业收入增速大幅下降。2011年一季度，太保实现营业收入476.6亿元，同比增长18%，较去年同期43%的增速出现大幅下降，主要由于保费增速放缓所致，一季度产寿险保费收入合计同比增长13.7%，较去年同期45个百分点。

　　投资收益率略有下降，利用浮盈进行投资业绩调整的空间有限。一季度，太保实现投资收益54.72亿元，经测算，投资收益率较去年一季度约下降0.2个百分点。截止到2011年一季度投资累计浮亏为45亿，因此投资业务通过浮盈进行业绩调节的能力下降。

　　成本增速稳定，有效税率降低使净利增速超过营收增速。一季度营业支出434亿元，同比增17.9%，从构成来看，准备金提准差、手续费及佣金支出、业务管理费等增速均与业务增速保持一致。有效税率18%，较上年同期下降2.5个百分点，使净利润增速达到22.6%，超过营收增速。

　　业务结构调整使寿险盈利能力趋强，产险综合成本率优势显著。围绕寿险业务“聚焦营销、聚焦期缴”经营策略，新业务价值将获得持续提升，凭借产品合理定价、良好的风险控制和管理水平，产险业务综合成本率优势显著，有望保持良好的盈利能力。

　　鉴于稳健经营风格，结合公司经营状况，判断2011年全年业绩增速为20%左右，维持2011-2013年EPS分别为1.20元、1.43元和1.75元的盈利预测，股价隐含2011年新业务价值乘数为11.2倍，维持“推荐”评级。