中国一重：短期业绩将触底反弹

　　中银国际 史祺

　　中国一重2010年净利润同比下滑34%至7.9亿人民币，收入同比下滑6%至85.9亿人民币。由于2010年公司业务结构的调整，冶金设备的毛利率大幅下滑，因此公司的毛利率出现了4.7个百分点的下降。公司的经营利润率同比下降了大约6.4个百分点，公司的净利润率同比下滑了3.8个百分点。我们认为短期业绩会出现触底反弹，因此我们维持公司“买入”评级，目标价格下调至5.88元。

　　支撑评级的要点：

　　从2010年盈利的角度来看，冶金设备收入严重下滑，而核能设备还无法弥补，但是我们相信2011和2012年冶金设备的增长将超过之前的预期。

　　公司2010年新签订单为164亿元，同比增长73.5%；其中冶金订单约98亿元，增长492%，钢铁行业上大压小的产业政策拉动了设备的更新换代需求；重型石化容器订单为22亿元，增长83%。

　　我们预计2011年的公司销售收入同比增长25%，销售额达到108亿元，预计2011年净利润同比增长54%，净利润达到11亿元，每股收益0.17元。

　　评级面临的主要风险。

　　公司属于重型机械行业，主要为冶金、石化、电力等行业提供重型装备，是国家基础工业的上游行业，受宏观经济影响较大。

　　估值：

　　我们估计公司今后两年的盈利能力将有所改善。基于28倍2012年预期市盈率，我们将中国一重的目标价从6.36元人民币下调至5.88元人民币，维持公司“买入”评级。