中国太保：1季度净利润同比上升21%

　　中银国际 袁琳

　　中国太保(601601.SS/人民币24.00；2601.HK/港币33.80，买入)公告11年1-3月份归属股东净利润达到34.5亿，同比增长21%，该业绩达到我们全年预测的32%，基本符合我们的预期。太保净利增长的主要原因在于保费收入的增长和承保利润率的上升。

　　季报要点：

　　1.已赚保费同比保持45%的增长率。太保的保费收入增速较去年明显下降，其中寿险保持了13.6%的增长，而财险保持了13.9%的增长。

　　2.投资收益率同比有所下降，我们估计在存款和债券收益提高的同时，股票收益没有实现收益是主要原因。此外公司增加了对房地产的投资，这对其未来投资收益的提高将可能起到帮助。

　　3.承保利润率提高。公司财险业务加强管理，我们估计赔付率有所下降。公司寿险业务的准备金占比也有所下降。

　　4.因为太保传统类产品占比高，因此评估利率下降对其影响较大，预计下半年评估利率走高将对其有正面影响。

　　估值中国太保目前A股价格相当于11年预测内含价值的1.62倍、0.69倍的评估价值，H股价格相当于11年预测内含价值的2.03倍、0.86倍的评估价值。我们认为尽管今年的保费收入增长有所回落，但长期看太保的保费增长仍有较大空间，而投资收益长远看也是上升趋势，尽管A股市场的波动导致股价短期可能无法持续上升，但具备吸引力的估值和长远的增长空间决定了该股票仍有上升动力。维持“买入”评级。