山东墨龙：毛利率下滑导致业绩低于预期

　　方正证券 李俭俭

　　事件：

　　4月28日，公司公布了2011年1季报，1季度公司实现营业收入6.73亿元，比去年同期增长20.36%；营业利润0.26亿元，比去年同期下降21.7%；利润总额0.27亿元，比去年同期下降32.69%；归属于上市公司股东的净利润0.22亿元，比去年同期下降33.07%；基本每股收益为0.06元。

　　点评：

　　180线投产初期生产成本较高、原材料价格上涨，导致业绩低于预期。2011年1季度，公司实现营业收入6.73亿元，同比增长20.36%，低于2010年全年30.27%的收入增速。综合毛利率由去年同期13.69%降为8.75%，一方面由于钢材等原材料成本涨幅较大；另一方面，募投Ф180mm石油专用管改造项目于2010年底正式投产，现在仍处于投产初期，生产成本较高。同时，由于废旧金属回收业务的减少导致营业外收支同比下滑90.75%。而期间费用方面控制良好，综合期间费用率为4.81%，比去年同期下降2.72个百分点。综合而言，主要由于毛利率大幅下降，导致公司1季度归属于上市公司股东的净利润同比下滑33.07%，低于我们预期。

　　期待180线盈利能力释放，提升毛利率水平。公司募集资金投向的Ф180mm石油专用管改造项目专注于高端市场，将提升高等级API标准和非API标准产品产能。但目前仍处于投产初期，单位产品生产成本较高。随着180线产能和盈利能力的进一步释放，以及考虑产品提价预期，3季度后公司收入及毛利率水平将逐渐提升。2013年180线达产后，每年有望新增收入191,400万元、毛利34,498万元。

　　下调评级为“增持”。考虑到公司2011年1季度业绩低于预期，我们调低对公司的业绩预测，预计公司2011-2013年营业收入分别为35.95亿元、47.33亿元和58.49亿元；归属于上市公司股东的净利润分别为3.95亿元、5.54亿元和6.83亿元，年复合增速35.22%；每股收益分别为0.99元、1.39元和1.71元，对应动态PE分别为19倍、14倍和11倍，下调评级为“增持”。

　　风险提示：原材料价格上涨风险；汇率波动风险。