兴业银行：2011年1季度净利润同比增长28%

　　中银国际 孙鹏

　　兴业银行(601166.SS/人民币30.20，持有)2011年1季度实现归属母公司净利润52.2亿元，同比增长28%，比我们的预期略低。尽管营业费用和拨备费用较我们的预期偏低，但净利息收入低于我们的预期较多。2011年1季度该行仅实现净利息收入97.9亿元，环比下降7.7%。

　　根据我们的测算，该行2011年1季度息差环比有所下降，一方面，该行的资金成本上升较快，我们测算，该行的付息债务成本率在1季度环比上升了60个基点。资金成本上升的一个重要原因是该行的活期存款占比有所下降，3月末，该行的活期存款占比仅为45.6%，较年初下降了3.2个百分点。资金成本的上升严重拖累了该行的息差；另一方面，该行的同业资产仍然在扩张。同业资产较年初增长大概18.2%，而贷款增速仅为4.5%，资产增速仅为3.6%。

　　从资产质量方面，兴业银行的不良贷款确实实现了“双降”，资产质量朝着向好的方向改善。这或许是该行在拨备政策上相对激进的原因，该行拨备费用在1季度仅为4.3亿，拨贷比下降至1.36%。我们认为，虽然短期内，该行的拨备政策可能对该行业绩产生一定的支持，但是该行在拨备上的压力迟早是要释放出来的。

　　此外，我们还注意到，该行的资本充足率下降较快，核心资本充足率和资本充足率分别下降0.37个和0.58个百分点，核心资本充足率已经低于8.5%。

　　我们维持对该行的“持有”评级。