国元香港：仪征化纤一季度业绩超预期

国元证券（香港）

　　一季度业绩同比增长4.7 倍：期内公司实现收入50.57 亿元（人民币，下同），同比增长36.1%。毛利率达到15.76%。报告期内实现股东应占溢利4.4亿元，同比增长4.7 倍，每股收益增长4.7 倍至0.111 元，业绩超出市场预期，符合我们之前的预期。

　　一季度原料和产品价格持续上涨：2010 年一季度，国际原油价格和聚酯原料价格不断上升，在成本因素和下游纺织品出口持续增加的影响下，境内聚酯产品价格总体上呈现上升走势，聚酯产品盈利空间保持较高水平。

　　全球经济复苏给下游需求带来保障：2011 年全球经济将继续复苏，中国经济保持平稳增长。中国的纺织品服装出口有望保持10%左右的适度增长，同时在扩大内需政策的推动下，国内居民消费将扩大，从而推动聚酯产品需求。虽然棉花价格略有回软，但棉花种植成本上升和大的通胀环境将使得棉花价格下跌空间有限，这也为国内聚酯行业经营环境提供有利条件。

　　原材料涨价压力有望顺利转嫁：虽然国内流动性紧缩的环境可能会给下游纺织行业带来一定风险，但也同时限制了聚酯行业的产能扩张。国内聚酯业的竞争形势不太可能进一步加剧，原材料涨价的压力仍能顺利转嫁。但由于境内聚酯产能供大于求的现状没有改变，聚酯业竞争形势依然严峻；同时，原料持续高位运行也将不断增大聚酯业经营风险。

　　　维持买入评级，维持目标价5.59 港元：预计公司2011-2013 年的权益持有人应占盈利将分别为18 亿元（人民币，下同）、25.6 和29.7 亿元；2011-2013年的每股基本收益为0.45、0.64 和0.74 元。保持目标价5.59 港元不变，相当于2011 年12 倍PE，较现价有68%的上升空间,维持买入评级。