首旅股份：短期业绩下滑 长期基本面向好

　　东海证券 徐玲玲

　　报告期内，公司实现营业收入6.05亿元，同比增长了5.63%；实现营业利润4869万元，同比下滑了54%；利润总额为4874万元，同比下降了54%；净利润为3633.82万元，比去年同期减少了56%。归属于母公司所有者的净利润为2807.32亿元，同比下降了54.33%，基本每股收益为0.12元。

　　公司一季度整体业务的毛利率为33%，较去年同期大幅下降了近10%，主要由公司南山景区收入分成所致。公司景区收入的毛利率一般在90%左右，高毛利收入的大幅下降必定拉低整体业务的毛利率。

　　南山景区收入分成解决，再融资实质性障碍去除。公司公告称自2011年1月1日至2025年12月31日期间，双方以门票分成基数为基础，南山公司享有40%比例，观音苑公司享有60%比例。自2026年1月1日起，由南山公司享有50%比例，观音苑公司享有50%比例。这表示纠结多时的南山收入分成问题终于解决，但分成比例低于预期。

　　南山景区收入是公司净利润的主要来源，因此从短期来看南山收入的分成可能会导致公司净利润的大幅萎缩。但从中长期来看，南山问题的解决去除了再融资的实质性障碍，公司一直酝酿的再融资有望被重新提上日程，大股东旗下优质酒店资产有较大的注入预期，股价届时或有较好的表现。

　　由于南山景区今年开始分成，我们下调了未来公司的盈利预测。

　　我们预计公司2011-2012年的每股收益为0.42和0.50元，维持公司的“增持”评级。