周子勋：三率齐发抗通胀时机成熟

　　中国人民银行3日发布《2011年一季度中国货币政策执行报告》指出，当前增长速度和就业都处在合理水平，稳定物价和管好通胀预期是关键，也是宏观调控首要任务。要保持必要的调控力度，巩固和加强前期调控成果，进一步巩固经济发展良好势头。

　　今年以来，为了应对日益严峻的通胀形势，货币政策以前所未有的密度出台。存款准备金率、利率、汇率各自发挥作用，共抗通胀。其中包括：4次上调存款准备金率(对部分银行实施动态差别准备金率)、两次加息以及人民币对美元汇率升值近1.6%。毫无疑问，这些政策都在一定程度上发挥了消除当前物价上涨货币基础的作用。在目前通胀压力仍然相当大的情况下，三率齐发的局面或许会再一次出现。

　　作为吸收流动性的首选工具，存款准备金率在经过了10次的上调之后，目前达到20.5%的新高度。以央行公布的3月份人民币存款余额计算，今年以来4次上调存款准备金率共冻结金融机构资金近1.5万亿元。但是在全球性的宽松货币环境下，市场流动性仍处于充足的状态。为了弥补存款准备金率工具对市场流动性吸收的不足，央行辅之以公开市场操作来对冲日常的流动性。目前央行票据品种多为1年期、3个月期，正回购则为28天期和91天期。由于这些品种基本上都是短期产品，所以公开市场操作对流动性只能起到短期的调剂作用，很难发挥到实质性的回收效果。数据显示，一季度公开市场操作实现净投放现金为257亿元，可见，这一政策工具并未实质性收缩流动性，这一现实决定了存款准备金率工具在回收流动性中的作用。在前期央行通过正回购等短期工具对到期资金进行对冲后，5月份公开市场到期资金总量已达到5080亿元，加上4月份最后净投放的流动性以及外汇占款的资金，如此数量的新增流动性需要回收，可以预料，存款准备金率将再次上调。

　　抑制通胀是今年政府的首要任务，而要消除物价上涨的基础，利率无疑是最重要的一个工具。今年3月消费者价格指数(CPI)同比上涨5.4%，为32个月以来新高，生产者价格指数(PPI)同比亦上升了7.3%，为30个月以来最高位。依照现在一年期存款利率3.25%计算，负利率仍然高达1.75个百分点。央行行长周小川(专栏)在今年3月份曾表示，在国民经济应对全球经济危机成功复苏后，通货膨胀也有所提高，在这种情况下，利率政策肯定会是一个重要工具。从整个利率情况来看，“负利率”直接侵蚀的就是居民的真实财富。在“负利率”情况下，居民储蓄不但无法获得收益，还将遭受损失。出于资产保值增值的需要，会形成对房地产和股市等具有财富效应投资品的追逐。因此，笔者认为，央行加息不能仅仅是从对抗通胀压力这一目标出发，扭转“负利率”导致的资产价格泡沫及大范围的资源错配更应该成为其根本着眼点。

　　今年以来，中东、北非地区局势的动荡使得全球大宗商品的价格不断地创下新高，使得我国的输入型通胀压力一直处于高位。而美日央行的持续宽松货币政策也使得我国的输入型压力倍增。随着输入型通胀压力的不断增加，汇率最近也开始在抗通胀方面被赋予新的责任。中国人民银行副行长胡晓炼(专栏)此前发表文章表示，抑制通货膨胀是当前稳健货币政策的首要任务。要继续按照主动性、可控性和渐进性原则，进一步完善人民币汇率形成机制，增强汇率弹性，减缓输入型通货膨胀压力。

　　今年一季度，我国出现了10.2亿美元的贸易逆差。但央行数据显示，截至今年3月末，我国外储持有量已经超过3万亿美元。外贸顺差正在逐步退出我国外汇储备增长的主要来源，其它因素成为外储快速增长新的重要来源。外汇局国际收支司司长管涛也于日前撰文称，外储增速不降下来，将会极大地影响当前的物价和房价的调控工作。而降外储，汇率工具自然是一个重要的政策选项。

　　总之，在对抗通胀大前提下，实施存款准备金率、利率和汇率三率齐发的时机正在成熟。