智酷金融研究中心宁鹏:主题投资仍是主线

　　——2011智酷春季投资策略

　　2011年的A股估值已经比较具备吸引力。然而，巨额的直接融资以及紧缩的货币政策，依旧是高悬于市场头上的达摩克利斯之剑。

　　智酷金融研究中心认为，当下，大盘蓝筹和中小盘股票的动态市盈率剪刀差正处于历史高位，从长期来看，大盘蓝筹的估值已具备相当的吸引力。

　　【“三驾马车”不再给力】

　　2011年，传统的拉动经济的“三驾马车”中，出口的作用已经逐渐淡去，前两个月中国出现了逆差，其中2月份当月逆差73.1亿美元。持续多年的重商主义政策，伴随着外围需求的萎缩、人民币升值以及贸易保护主义等，陷入了困境。

　　低端劳动力收入改善会为特定产业带来一些机会，然而，从总体上看，居民收入增长的幅度有限，短期内消费不会对宏观经济产生显著的推动作用。

　　投资依旧将成为拉动经济增长的主要力量。政府对保障房、高铁、新兴产业等领域的规划将逐渐被落实，伴随着新项目的上马，投资将继续驱动经济增长。

　　然而，当下国内用工荒加剧、粮食价格持续走高，且伴随着美国经济的复苏，灾后日本央行超级注资，未来美元进一步走低或日元新增流动性将主导大宗商品价格上升。考虑到当下复杂的经济形势，通胀的压力依旧很大。

　　【资金面不容乐观】

　　2010年股市融资高达创纪录的万亿规模，业内人士预计，2011年的融资规模将依旧庞大。首先是越来越多的公司上市直接融资，部分H股上市的公司回归；其次是全流通带来的压力，很多存量股份要在二级市场减持。

　　货币政策将维持从紧，紧缩效应可能逐步显现。2011年4月6日，央行再度上调一年期存贷款基准利率0.25个百分点，自2010年10月19日以来，央行已连续第四次加息，一年期定存利率达到3.25％，一年期贷款利率达到6.31％。

　　结合近期基准利率和存款准备金率的密集上调频率以及对信贷的严格控制，央行的主动紧缩决心较为坚定，本轮货币紧缩周期仍有空间。控房价、抗通胀仍将是近期政策的主基调。

　　房地产调控对市场形成了正面的推动。新一轮调控政策极大的挤压了房地产市场的投资空间，迫使部分资金流入股市，为A股注入了部分上涨动力。然而，由于全国性限购令的存在，楼市资金的离场并非易事，资金转移的过程将可能会相当缓慢。

　　通胀的原因比起过去更加复杂，有输入型的因素，有货币超发的因素，也有劳动力价格上涨的因素。但总体来看，加息节奏和力度兼顾了抑制通货膨胀和保持经济稳定增长的平衡。

　　虽然目前A股的整体估值水平较低，但考虑到巨额融资规模以及紧缩货币政策对资金面的影响，出现牛市的概率不大。

　　【大盘蓝筹估值有吸引力】

　　在估值的支撑下，上半年上证指数的下跌空间不大，市场将维持震荡调整的态势。

　　日本的地震从短期来看，对A股市场造成了一定了冲击，但不会影响A股市场的长期走势。

　　当下，大盘蓝筹和中小盘股票的动态市盈率剪刀差正处于历史高位，从长期来看，大盘蓝筹的估值已具备相当的吸引力。

　　“十二五”将有极大可能成为中国经济转型的关键分水岭。然而，必须注意到，中国经济转型以及世界经济复苏可能将是一个漫长而艰难的过程，该过程存在很大的不确定性。

　　从“两会”和年报行情来看，3月份全国“两会”之后，积极财政政策将逐步落实，对于原材料的真实需求将体现出来，在经济转型的大背景下，产业结构变迁所带来的主题投资，可能依旧是目前A股投资的主要机会