山东墨龙：油套管即将提价 有助缓解成本压力

　　天相投顾 张雷

　　事件描述：

　　近期，我们多次与公司管理层就投资普遍关心的产品销售以及公司盈利能力等问题进行了深入的沟通。

　　评论：

　　1. 2011年第一季度，伴随着公司产能的逐步释放和良好的订单情况，公司销售实现了20%的增长，但由于外部经营环境有所变化以及公司内部新项目磨合问题，公司第一季的毛利率同比下滑了5个百分点，导致公司在一季度的财务表现上增收但未增利。

　　总体来看，目前影响公司盈利能力的主要有两大因素：

　　一、外部：铁水等原材料价格大幅上涨；二、内部：新项目尚未达到规模效应。

　　2.中石油已经提价，将在一定程度上对冲原材料成本压力。

　　目前公司产品的主要原材料为铁水和废钢铁等。年初至今，相关原材料价格上涨约20%左右，对公司业绩的侵蚀程度大大超出了市场的一致预期。为了应对外部环境的变化，公司已经启动了产品的价格调整策略。

　　根据我们了解的最新情况，中石油将于近期上调公司油套管产品的采购价，上调幅度约为7%。尽管我们认为终端产品提价暂时并不足以完全对冲成本的上升，但中石油的价格水平作为行业的定价基准，其价格调整对于市场积极的标杆意义不言而喻。

　　3.新项目扩产进程顺利，预计上半年能达到盈亏平衡点。

　　由于公司募投项目刚刚扩产，效率并未充分释放，单位产品较大的固定成本在很大程度上影响了公司一季度的毛利率。

　　根据公司目前的生产情况，我们估计项目将在5.6月份达到盈亏平衡点，预计下半年将会逐步发挥规模效应，毛利水平有望快速回升。

　　在行业明显复苏以及公司高端产品占比逐渐提升的背景下，在成本压力部分转嫁以及规模效应逐步发挥的条件下，我们综合判断一季度将是公司毛利率的低点，未来公司的业绩情况将逐步回升。