国泰君安：民行1季度业绩符预期 信贷成本增加

国泰君安国际 李伟

　　民行11年1季度业绩符合我们预期，相当于我们全年预测的27.1%。较快的业绩增长主要归因于加息和银行议价能力改善。

　　该行1季度的新增贷款中，58.8%投向了高收益率的商贷通贷款（2010年这一比例为65.4%），使得其余额按季增长11.3%，而总贷款增长仅为2.9%。较慢的总贷款增速是由银监会的更严格的贷存比监管要求以及抑制通胀的宏观紧缩政策所导致。存款余额按季增长4.9%，高于贷款增速，贷存比从2010年末的74.6%缓解至73.2%。我们预期该行的贷款增速在2011年下半年将会加快。

　　不良贷款和不良贷款余额持续下降，体现资产质量良好。不良贷款率按季下降3个基点至0.66%，而不良覆盖率大幅提升30个百分点至300.69%。

　　贷款拨备率在1季度末达到2.0%，而2010年底为1.88%，主要由于该行在一季度拨备力度较大，拨备支出按季增加41.0%，同比增加53.5%。由于该行贷款拨备率仍低于银监会的2.5%的监管要求，我们预期该行的信贷成本将会保持较高水平。

　　我们维持该行8.50港元目标价和“买入”的投资评级。由于该行的业务焦点仍为商贷通贷款，我们预期该行净息差可以进一步改善。该行在商贷通领域的风控能力突出，从该类贷款0.11%的不良率可以得到佐证。我们对于该行的盈利前景看法正面。