中国建筑：攻守两相宜 大象将起舞

　　爱建证券 左红英

　　投资要点：

　　公司2010年及2011年一季度业绩大幅提升。2010年实现营业收入3,704亿元，增长42.3%，完成年度预算的123.5%；归属上市公司股东净利润92.4亿元，增长51.6%；基本每股收益0.31元，增长19.2%。

　　公司的地产业务虽然只占到2010年收入12.3%，但贡献了55.5%的利润，已经成为公司业务发展的有力一翼。

　　公司已形成中高档商品房、低端保障房完善的开发体系。目前，公司参与保障房建设已进入规模化生产阶段，截至2010年底，公司参与保障房建设的总规模已达到1,155万平方米，占公司在施总面积的3.0%。其中，承建模式的保障房总面积约784万平方米，占保障房建设的三分之二，回款速度有很大保证，受宏观调控影响较小。2010年末在48个城市及港澳地区拥有土地储备约5,093万平方米。

　　公司秉持“一最两跨，科学发展”战略目标，欲将“中国建筑”建设成为最具国际竞争力的建筑地产综合企业集团，在2015年前跨入世界500强前100强，跨入全球建筑、地产同行业前三强。

　　公司还完成了较高业绩设定条件的股权激励，通过的限制性股票计划总有效期为10年，其首次授予和解锁的条件均要求前一个财务年度的ROE不低于14%，且净利润增长率不低于20%，这些都显示了公司对自身长期成长前景的信心。

　　公司建筑地产双核发展，预计2011年将完成营业收入不低于4,000亿元，未来收入快速增长基本锁定。我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.38元、0.56元和0.68元，复合增速为26%，6个月股价5.5元，相对昨日收盘价3.99元有38%的上涨空间，对应的2011、2012年PE为10.5倍、7.13倍，具备很高的安全边际，首次给予“推荐”评级，攻守两相宜，建议投资者在紧缩预期放松的时候积极布局。

　　风险提示：金融信贷风险；海外经营风险。