国泰君安重申逢低收集中国远洋建议

国泰君安国际 古乔艺

　　公司一季度如预期录得净亏损。中国远洋公布了中国会计准则下未经审核的2011年第一季度业绩。期间，公司收入同比减少了5.6%至164.37亿元人民币，录得净亏损5.03亿元人民币，对应每股亏损为人民币0.05元，对比去年一季度每股收益0.09元。公司一季度业绩由盈利转为亏损，符合我们此前公司报告中所指出，相信一季度业绩并不尽如人意。我们相信该季度亏损主要由于期内燃油价格持续高企，加上一季度为班轮运输业务一年中的传统淡季，而且国际干散货运输市场也仍然疲弱。假如剔除包括处置非流动资产所获得的收益、远期运费协议(FFAs)的实现收益和浮盈、以及租船合同的拨备及回拨等非经常性项目，公司一季度每股核心亏损为0.07元人民币。

　　分析员会议摘要。我们今天下午参加了公司关于一季度业绩的分析员会议，获取如下信息更新：

　　集运业务方面，一季度货运量录得约146万标箱，同比增长12.1%。各条国际航线的利用率均出现下降，但国内航线利用率提升。平均单位收入同比下跌了7.3%至每标箱人民币5,390元。管理层提及公司的集运业务虽然经营数据下降，但在一季度仍有所盈利。

　　干散货运输业务由于BDI表现疲弱，一季度录得亏损。期内，干散货运输船队整体运营天数同比减少了4%至37,512天，而平均租金水平同比下降了30%至每天16,857美元。截至2011年3月31日，公司锁定了2011年全年运营天数的44.5%，而日均租金水平则相比2010年全年平均租金水平下降了1/3，即估算大约为每天16,000美元，符合我们预期。

　　在一季度业绩中，公司回拨了2010年计提的大约7,680万美元的干散货船亏损合同拨备，但同时也新计提了干散货船亏损合同拨备约8.66亿元人民币。管理层表示该拨备是基于BDI处于2,200点的假设所计提的，该假设条件跟去年年底一致并没有改变。管理层一般每年会重新评估该拨备假设两次，预计今年年中会对用于计提拨备的BDI假设再做一次重新评估。

　　维持观点，预期公司的季度业绩有望在第二和第三季度逐季反弹。近期对BDI的负面因素包括日本在地震后铁矿石进口短期减少，中国煤炭进口由于国际煤价高企而下降，同时中国大豆进口亦出现放缓。澳洲铁矿石出口在一季度下滑，但预期从第二季度开始将逐步恢复。日本的散货进口也有望在未来出现反弹，尤其随着重建工作的开始。维持观点，鉴于BDI后期有望从目前低位再度反弹，加上二季度后集运业务逐步步入运输旺季，而且港口、集装箱租赁和物流等业务继续稳步增长，预期公司的业绩可逐季好转，估计季度业绩高点将出现在第三季度。

　　重申逢低收集和目标价9.20港元。如我们近期报告所指出，一季度业绩会为公司股价带来短期压力，但考虑到其基本面在第二和第三季度有望逐季回升，我们曾建议有待一季度业绩公布后再收集该股。目前该股估值不算高。维持逢低收集的建议和目标价9.20港元。下行风险包括：1）BDI表现持续疲弱；2）燃油价格进一步上升；3）中国出口放缓甚于预期。