燕京啤酒：关注气温和内生性行业分化

　　长江证券乔洋

　　事件描述：

　　我们于2011年4月底调研了燕京啤酒(000729)，与公司高管进行了深入的沟通。交流重点主要集中于行业发展阶段、燕京发展规划、成本状况、区域市场等方面。主要内容如下，请参考。

　　事件评论：

　　第一、销量计划双位数增长；产能扩充稳步推进1季度公司销售啤酒106万千升，同比增长约13%，比行业销售增速高6个百分点。预计2011年公司销量有两位数增长，2010年公司总共销售啤酒503万千升(含托管)；据此计算，550万千升以上销量是保守预计。尤其是，2010年全年增速7.71%，部分原因在于北京和福建等主销区域冬季气温偏冷所致。而今年4月以来，我国多个地区气温相比同期有偏高迹象，按照气象学标准，气温连续5天在30度以上即可判定入夏；我们在年初的啤酒行业报告中提到(《啤酒行业观察(二)：短期因素综述》，2011-1-10)，由厄尔尼诺向拉尼娜的转变，很可能带来夏季高热，对啤酒等行业销量具有直接影响。对此，我们将拭目以待。

　　第二、成本结构性增长直接成本中，大麦和人工成本的增长比较突出，包装物成本变动不大。

　　公司一般在三季度之前将第二年所需的大麦采购充足。进口啤酒大麦价格由去年初的200美元/吨，一路上涨到目前350美元/吨水平，公司借低点加大采购，分别于2010年上半年和三季度采购完毕。假设两次分别采购一半，则估算进口大麦综合成本在260美元/吨，同比增长约30%；增加成本约6%，考虑到销量增长，推算成本上涨约9%(进口大麦比例60%，大麦占成本比例30%)。