东方电热：国内空调辅助电加热器龙头

　　湘财证券 刘飞烨

　　电加热器龙头企业。公司是国内电加热器的龙头企业，其中民用电加热器营收占比84%，主要包括空调辅助电加热器、冷柜除霜电加热器及小家电加热器；工业电加热器占比16%，主要包括四氯化硅冷氢化电加热系统、天然气井口电加热器等。

　　民用：受益空调持续景气，有望保持稳定增长。公司是国内最大的空调辅助电加热器生产企业，份额约为30%-35%，国内空调龙头格力、美的、海尔，及广州松下、苏州三星、大连三洋外资品牌都是公司的主要客户。空调辅助电加热器可提高空调的能效比，提升空调的制热能力。受益政策刺激，空调潜在需求大量释放，国内空调企业均在扩产，公司也争取到格力、美的等新增产能的订单，我们认为公司空调辅助电加热器未来有望保持稳定增长。而由于国内人均冷链消费量与美国、日本等国家相比差距较大，随着冷链行业未来的快速发展，公司冷链除霜电加热器具有较大的增长空间。

　　工业：增长空间大，盈利能力强。公司是国内唯一实现规模化生产四氯化硅冷氢化电加热系统的供应商，目前已有江苏中能、洛阳中硅、中石油、中石化等优质客户。国内多晶硅生产企业都逐渐启动大规模的扩产计划，公司今年开拓了10家新客户，目前签下的合同金额已超过1亿元，未来增长空间较大。公司工业电加热器盈利能力强，毛利率达60%，随着规模的扩大，毛利率有望保持高位。

　　募投项目：公司此次公开发行2300万股，募集资金主要用于产能建设。募投项目达产后，公司工业和民用电加热器产能都将有大幅提升，产能瓶颈将得到解决，可满足客户需求增长带来的产能配套。

　　盈利预测与估值：我们预计公司11-13年摊薄后EPS分别为1.15元、1.48元和1.91元。对比可比公司估值水平，并参考近期创业板上市公司的估值，我们给予东方电热2011年33-38倍PE，合理价值区间为37.95-43.70元。