新股破发潮利弊谈

　　《红周刊》特约 胡东辉

　　新股破发潮愈演愈烈。基本上每一批上市新股中都会出现破发，有时甚至是整批集体破发，而且是开盘直接跌破发行价，根本不给摇新专业户全身而退的机会。破发的幅度也越来越大，破发10%成常态，庞大集团甚至创出上市当日破发23%的惊人记录。

　　新股破发潮有利有弊，“利”是让投资者逐渐明白不是所有的新股都可以买的，买新股也需要精心选股；不过，仅仅得到这样一点“利”，整个市场却为此付出巨大的代价，可谓得不偿失。

　　利少弊多浪费资源

　　今年以来已有120只新股上市，其中有47只破发，破发率达到39%，称之为“破发潮”是名至实归。过去中签是幸运，现在中签祸福难料；过去新股破发会引起一些投资者去抄底，认为是捡便宜货的机会，现在新股大面积破发，投资者才发现捡到的便宜货还能再打折；过去新股破发是因为市场低迷，是个别和暂时现象；现在新股破发是因为发行价畸高，更令人感到悲哀的是，即使新股破发成为常态，仍然没有产生倒逼发行价降低的效果，或者说效果甚微。高价发行的新股仍然获得超额认购，仍然需要摇号才能买到新股。

　　新股破发潮产生的唯一正面作用就是打破了新股不败的神话，用事实让摇新专业户明白不能盲目申购新股。不过，新股仍然是皇帝女儿不愁嫁，从这个角度来看，这个唯一的正面影响也相当有限，摇新专业户只是暂时收敛了一下对新股的狂热追捧，市场稍有回稳便又会好了伤疤忘了疼，卷土重来。

　　与仅有的一点“利”相比，新股破发潮的弊端却罄竹难书。管理层为了达到让市场机制自发调节新股发行价的目的，不惜放开新股发行价，由所谓的询价机构自由定价，结果发行价越来越高。在根本不具备市场约束机制的情况下，市场化发行新股成了不断推高新股发行价的症结所在，因为高价发行成了支撑新股的最重要理由。表面上看，这样的结果是管理层市场化发行新股政策造成的，达到了新股发行制度改革的目的，其实则不然。真正的市场化新股发行，新股的发行价会被市场约束机制限制在一个相对合理的价位，破发虽然也难以避免，但不会深幅破发，更不会出现因为发行价离谱而大面积破发的现象。

　　高价发行新股所产生的破发潮破坏了证券市场的生态环境，造成了资源配置的极大浪费。相关数据显示，2010年A股市场IPO募集资金4907.23亿元，超募3024.2亿元，有逾2200亿元募集资金尚未投入使用，存在银行里吃利息，而这部分资金占超募资金的72.75%。在不少上市公司的净利润来源中，“银行利息”成了不可或缺的重要补充。与此同时，国内为数更多的中小企业正在为筹集生产急需的资金而四处奔走，资源配置很不合理。

　　市场调节机制失灵

　　新股市场化发行一年半来，市场调节机制完全失灵，在新股破发潮愈演愈烈的情况下，新股发行价仍然降不下来。一边是二级市场的宝贵资金被大量高价新股吞噬，另一边是一些新上市公司资金“满溢”，这又造成了另外一种资源配置的不平衡。二级市场因为资金不足而支撑不住，节节下滑；大量流入新上市公司的资金却并未充分用于生产经营活动，居然有多达一半的资金存入银行，这部分资金又被银行通过放贷流入社会，成为通胀的推手。中小板、创业板本来是为了解决中小企业的融资难，结果却把大部分资金都硬塞给了少部分幸运儿，几乎要把它们撑死，而大部分的中小企业融资反而更难了，证券市场的资源配置功能严重失调。花了这么大的代价难道就是为了证明新股不败是错的吗？

　　最可悲的是现实恰恰并不认同这一点，因为大多数人在承认这一点的时候是有附加条件的，那就是发行价太高的新股才可能失败。但由于发行价何为高何为低是一个见仁见智的问题，只要有炒家一搅和，马上就又会变得模糊不清难以分辨。正因为如此，时至今日，新股发行价仍然难以降低，而且中签率仍然很低。不要责怪投资者愚昧，因为这中间恰恰有很多机构投资者，而新股的离谱定价就是这些机构投资者一手造成的。当看到现在海普瑞的股价较之148元的发行价已经被腰斩之后，再想想当初有明星基金经理声称很少见到有这么好的公司时，究竟是谁愚昧呢？

　　新股破发潮是过度投机的畸形反映，有那么多的人积极申购新股，并不是看好，纯粹只是一种赌博心理。上市后不管是赚是赔都一抛了之，赚了是运气，赔了认倒霉，不分任何是非对错。在这样的投机氛围中，指望市场机制发挥作用，岂不是痴人说梦？■