安利股份：生态功能性PU合成革行业龙头

　　国泰君安 魏涛

　　安利股份主营PU合成革的生产和销售，产品下游包括鞋类、沙发家具、汽车内装饰等领域，公司客户包括众多知名厂商，产品畅销海内外。公司研发能力雄厚，拥有40项专利及16项非专利技术，已承担超过15个国家重点项目，并且主持制定和参与制定了11项国家行业标准。2007年被科技部认定为“国家火炬计划重点高新技术企业”。

　　PU合成革拥有高物性能、环保、功能多样性等优势，已经取代传统皮革及PVC人造革成为市场主流产品之一，代表着人造革合成革工业的发展方向。目前，我国人造革合成革消费PVC人造革的比重仍然较大，但增速明显叫PU合成革低，特别是生态功能性PU合成革近来来增长速度较快；截止2009年末，生态多功能性PU合成革市场规模已达到4.99亿米，未来仍有望保持快速增长态势。

　　人造革合成革的下游市场鞋类、家具、箱包占据超过75%，是人造革合成革主要的应用领域，而中国是全球鞋类、家具、箱包、服装的最主要产销大国，这为人造革合成革的发展提供了良好的市场基础。未来随着全球宏观经济的复苏，出口需求的回暖，以及国内市场进一步开发，主要下游行业对合成革的需求将会逐渐回升。

　　近几年来，公司PU合成革产量快速增长，产能日趋紧张，目前已处于满负荷运转，生态功能性PU合成革扩产项目有助于公司缓解产能紧张局面；3万吨PU树脂建设项目有利于优化公司的原材料供给状况，完善公司产业链，提高产品毛利率；技术中心创新能力建设项目有利于提升公司研发实力，提高公司整体竞争实力，项目前景看好。

　　我们预测公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.92、1.15、1.5元，近期可比上市公司估值水平在2011年26-35倍市盈率左右。公司上市后可给予2011年26-31倍PE，合理股价为24-28.50元，建议申购价为22.80-27元。