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　　商业零售：行业估值有望修复（附股）

　　我们以67 家商业零售型企业为统计样本对零售行业2010 年年报暨2011 年一季报进行了总结，观点如下：

　　1、行业增长强势，百货表现抢眼。2010 年行业收入、归属母公司净利润、扣非后归属母公司净利润分别同比增长21.24%、28.41%、35.21%；2011 年一季度分别增长23.09%、31.82%、36.63%。百货业态表现抢眼，2010 年三项指标同比分别增长20.64%、28.50%、45.99%；2011 年一季度分别增长24.73%、55.28%、50.06%。

　　2、筹资投资活动现金流同比大幅增长。2010 年零售板块投资活动现金净流量同比增长59%，筹资活动现金净流量同比增长8 倍，表明行业整体处于高速扩张期，未来竞争将日趋激烈。

　　3、百货受制租金上涨，超市面临工薪压力。2010 年百货业态租金费用上涨27.1%，高出收入增速2个百分点；超市业态人工成本上涨35.2%，高出收入增速12.6 个百分点。分区域看，中西部地区人力成本涨幅最大，东部和中部地区面临较大的租金上涨压力。

　　4、行业估值有望修复，但需关注高端百货可能存在的收入增速回落。在经历半年调整后，目前行业相对A 股剔除银行后溢价率为1.45，处于历史低点，我们认为后续板块跑赢大盘是大概率事件，但是在行业估值修复的同时，我们认为需要关注货币紧缩政策下财富效应减弱对高端百货及相关消费品的影响。

　　5、维持行业"推荐"评级，。短期板块排序，我们建议优选选择拥有百货+超市等综合业态的公司，其次是超市业态公司和门店分布广泛，增长点众多的百货类公司，家电零售公司；当高端百货、或增长主要依赖高端门店的公司估值偏高时，适度回避；暂时回避金银珠宝类公司。

　　6、重点推荐公司。包括百联股份（600631）、友谊股份（600827）、苏宁电器（002024）、欧亚集团（600697）、新华都（002264）、步步高（002251）等。

　　（兴业证券（601377））