食品饮料：酒类利润增长30%以上

　　申银万国

　　结论或投资建议：1、2011年1-3月，基于规模以上企业统计的食品饮料行业收入同比增长33.1%，利润总额同比增长39.7%，维持较高增速，好于工业企业32.0%的整体利润增长水平；2、基于上市公司统计的食品饮料行业一季度净利润增长40.4%，增速在消费品各子行业中靠前，更明显超出所有A股公司23.9%的平均净利润增速。一季度业绩较快增长的原因：(1)消费升级导致次高端酒水消费大幅增长，如洋河天之蓝、青花瓷汾酒、古井年份原浆、张裕酒庄酒、青啤主品牌等一季度销量均增长30%以上；(2)去年一季度茅台、五粮液等权重股基数较低；3、维持食品饮料行业“看好”评级，4月份和5月第一周行业超额收益明显，主要原因：(1)食品饮料公司一季报总体略好于市场预期而其余行业多数低于市场预期；(2)紧缩担忧上升导致市场风格切换(部分资金又从投资品撤出，转向消费品)。预计五月中下旬食品饮料行业与大盘基本同步，行业自身短期仍缺乏持续大涨的催化剂。当然，相比一季度，行业人气已有所转暖。个股选择上，我们继续看好“次高端消费升级”相关个股的成长性，如洋河股份、山西汾酒、古井贡B、张裕A、青岛啤酒等，我们也继续看好茅台、老窖、五粮液等超高端白酒的稳定增长以及伊利、双汇等食品行业龙头企业的长期投资价值，双汇瘦肉精事件长期来看是个扰动因素，就如08年的三聚氰胺事件对几年后的伊利、蒙牛的盈利其实没什么影响。

　　各子行业效益：(1)白酒：11年1-3月，白酒行业实现销售收入881.0亿元，同比增长36.8%，增速较1-2月上升4.4个百分点；利润总额同比增长40.1%，增速较1-2月微降0.1个百分点。毛利率同比基本保持不变，依然是所有子行业中盈利能力最强的；(2)啤酒：11年1-3月，啤酒行业实现销售收入297.5亿元，同比增长18.8%，增速较1-2月份上升1.4个百分点；利润总额14.4亿元，同比增长37.8%，增速较1-2月份回落23.3个百分点。受大麦价格上涨影响，行业毛利率较去年同期下滑1.6个百分点；(3)葡萄酒：1-3月葡萄酒行业实现销售收入87.9亿元，同比增长27.4%，增速较1-2月上升1.8个百分点；利润总额为13.3亿元，同比增长31.5%，增速较1-2月上升2.8个百分点；(4)黄酒：1-3月黄酒行业实现销售收入29.6亿元，同比增长15.4%，利润总额3.5亿元，同比增长49.8%；(5)乳制品：1-3月乳制品行业实现销售收入486.8亿元，同比增长19.7%，增速较1-2月回升1.3个百分点；利润总额24.1亿元，同比上升23.3%，增速较1-2月上升20个百分点。行业毛利率有所下滑，1-2月较去年同期下降0.5个百分点，主要是原奶价格上涨；(6)肉制品：1-3月肉制品行业实现销售收入717.5亿元，同比增长26.3%，增速较1-2月回落2.5个百分点；利润总额37.4亿元，同比增长6.9%，增速较1-2月回落1个百分点。受“瘦肉精”事件影响，短期行业收入、利润增速放缓是预期中的。