工程机械：季节性波动 建议重点配置行业龙头(荐股)

　　工程机械：季节性波动 布局行业龙头（股）

　　工程机械需求旺盛，4月份月度环比首现下降。2011年1-3月份挖掘机、装载机、推土机、汽车起重机分别累计销售74，214、64，963、4，984、12，165台，同比增长58.60%、41.35%、65.9%、45.74%，其中，3月份分别销售43，063、37，296、2，408、6，860台，同比增长42.91%、34.02%、66.07%、55.73%，环比增长112.4%、152.6%、101.2%、117.9%。根据我们草根调研的信息，4月份工程机械销量与去年同期基本持平或略有下降，但相较3月环比增速出现下滑，主要由于一季度各厂商进行大力度促销，部分透支了二季度的实际有效需求。

　　行业收入、利润增速维持高位。受益于行业需求的高速增长，一季度，行业实现主营收入1，286亿元，同比增长53.6%，实现利润总额150.7亿元，同比增长76%，行业毛利率达21.1%，较2月份增加1.5个百分点。13家上市公司合计实现营业收入532.98亿元，同比增长79%，环比去年第四季度增长47%。归属母公司净利润为72.7亿元，同比增长117%，环比增长63%，增速均高于销售收入的增速。

　　促销导致应收账款快速增长，经营现金流承压。一季度大多数厂商进行大力度促销导致行业应收账款余额达1003.7亿元，同比年初大幅增长69.5%，而与此同时经营性现金流日益趋紧。13家上市公司应收账款合计增长91.3%，同时，经营现金流净额同比出现大幅下降，说明公司为了加大销售纷纷延长客户信用期限，降低首付比例（根据我们调研了解到，有一些公司的首付只有10-15%）或采用融资租赁分期付款的方式，这加大了企业的资金压力以及对应收款管理的压力。

　　投资增速逐步放缓，新开工面积同比下滑。一季度，我国城镇固定资产投资增长25%，3月同比增长26.3%，均处于正常水平。但我国固定资产新开工项目计划总投资同比下降3.1%，下降幅度有所放缓。房地产累计投资同比增长31%，3月同比增长61%，投资增速呈现出逐步放缓的迹象；房地产累计新开工面积同比增长23.4%，增速处于历史上较低的水平。我们认为在政府对房地产进行调控的背景下，商品房投资增速放缓是大概率事件，但今年1000万套保障房建设将拉动投资1万亿元，可以部分抵消商品房投资的下降。

　　行业进出口继续延续强劲增长。2011年1-2月，行业累计出口额为17.1亿美元，同比增长41%，累计进口额16.6亿美元，同比增长83.4%，实现贸易顺差0.5亿美元。一季度挖掘机累计出口901台，同比增长101%，单月出口增速均在100%左右。推土机累计出口892台，同比增长65%。装载机累计出口5458台，同比增长79.1%，其中3月份出口2693台，同比增长103%。随着海外经济的复苏，未来工程机械出口仍将维持强劲增长。

　　行业投资策略：选择时机，布局行业龙头。根据安信宏观及策略组估算，对比"十二五"规划和"十一五"规划，政府投资的增量部分主要来自保障房、水利、城市轨道交通和民航基础设施建设，预计2011年城镇固定资产投资增速在25%左右的水平。包括1000万套保障房、4万亿水利投资在内的规划项目有望在下半年陆续开工建设，我们对行业时间窗口的判断：一、三季度增速较高，二、四季度相对趋缓，全年行业收入增速达20%-25%左右。给予行业二季度"同步大市-A"的评级，下半年"领先大市"的评级。

　　建议重点配置：受益于农田水利建设快速拉动及配件业务占比大幅提升的山推股份（000680）、行业龙头及国际化布局领先的三一重工（600031）、中联重科（000157）、徐工机械（000425）和柳工（000528）. （张仲杰 安信证券）