经济陷入滞涨忧虑仍在 期指振荡中构筑底部

　　对于本周市场的运行而言，4月份宏观经济运行数据的发布无疑是市场关注的焦点，而在经历了一季度国内“三驾马车”的适度休整之后，市场上出现了对 国内经济增速放缓的担忧，以及经济是否会陷入“滞涨局面”的忧虑，故在数据公布之际，除了通胀数据会牵动市场敏感神经，反应国内经济基本面的相关数据也必 然会引起投资者高度关注。

　　经济增速放缓

　　从景气指标上看，数据显示，中国制造业采购经理指数(PMI)以及汇丰中国PMI指数在4月份均延续回落势头，表示伴随着国内经济结构的调整， 经济增长处在适度回调过程之中。进一步，我们从分项指标上看，原材料库存指数、供应商配送时间指数略有上升，而其余各指数均有不同程度的回落，其中新订单 指数、新出口订单指数、进口指数等回落较为明显。可以说，始于去年下半年的持续紧缩调控政策的累积效应将会令国内经济的增长动力在未来一段时间内面临回落 风险，目前国内企业库存累积至高位，新订单等指标下行，补库存周期或即将结束，接着进入去库存周期，因下游需求相对较弱，企业只能面对不可大量增加新生产 的以消耗历史库存为主的去库存方式，加上后续还将可能出台的紧缩政策，市场中期或将面临一定的宏观风险。由此，我们认为，未来政策的方向可能发生微调，由 管理CPI走向管理GDP，或者至少可以说，未来在政策紧缩的执行频度上或将有所缓和。

　　通胀预期可控

　　国家统计局此前发布了4月下旬50个城市主要食品平均价格，数据显示，同4月中旬相比，4月下旬主要食品价格保持了粮食价格走平、肉蛋价格略 涨、蔬果类价格大幅下降的态势。此外，中国农业部的“农产品批发价格总指数”和“菜篮子”产品批发价格指数也验证了这一点，其4月份的环比指数分别下降了 2.1和2.6个百分点，而且这两个指标的同比指数也较3月出现了涨幅下滑。

　　由此，可以判断，随着夏季蔬菜产出旺季的到来，供给大幅增加将导致其价格出现明显回态势，食品价格这一推升CPI的核心因素上涨趋势会出现扭 转。另一方面，非食品价格依然上涨较快，加上4月份CPI翘尾因素仍维持在高位，针对即将出炉的4月份通胀数据，市场较为一致的普遍预期通胀不会在此前高 点上进一步恶化。回顾央行一季度货币政策报告，其再度强调稳定物价、管好通胀预期，并提出适时动用双率，对此，我们分析，决策层表态更多中长期政策走向制 定参考，持续的紧缩政策将会更加不利经济运行。只要通胀存有适度放缓，紧缩政策的实施或也将同步出现松动。

　　央行公开市场操作力度加大意图明显

　　从资金面的角度，我们在公开市场操作上也似乎能看到紧缩政策或有放缓倾向的苗头。央行9日向公开市场一级交易商询问了3年期央票的需求情况，此 为时隔半年后的央行首度给出3年期央票重启发行的信号。投资者对政策进一步紧缩的担忧是此前市场连续下挫的原因之一，紧缩预期一旦稍有缓和，市场向上的压 力将减轻一筹。从市场运行的微观层面上看，此波杀跌行情之下，拖累指数最多的是银行、材料和能源板块，从长期角度看，这些板块，特别是银行板块并不具备长 期持续下跌的动力。我们分析，近期材料和能源板块的下挫更多是受制于国际大宗商品市场的暴跌施压，随着大宗商品的反弹，两板块在超跌之后的存在反弹需要， 周二的盘面走势即说明了这点。

　　总体来看，在国内经济增速放缓、通胀可控的经济大环境下，紧缩政策虽难以显著放松，但不确定性的下降会使得市场谨慎情绪稍有缓和，另外，微观层面上看，前期领跌板块更多的是阶段性调整，后市继续下探空间不大。短期来看，我们认为，期指在前期的三波杀跌之后，阶段性做空动能的释放已接近完毕，后市仍以振荡为主，在振荡中构筑底部空间。

　　作者：东海期货 吴小艳