月度经济观察

专题:2011年经济运行数据(新版)

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    4月份PPI同比涨幅6.8%

    黄永东：股指期货方面我们来看一下，目前四个合约出现下跌，我们看到12月是唯一一个上涨的，涨幅达到0.10%，其余三个合约都出现了下跌，今天市场最关注的还是4月份经济数据的情况，在各方判断当中，CPI回落的预期比较普遍，争持的数据是否印证了大家的预期？目前统计局新闻发布会在进行当中。

    我们看一下最新的数据，我收到的数据，4月份CPI是5.3%，比上个月应该说环比下跌了0.1%，具体的情况我们财经频道的记者柴华已经在现场，我们马上跟他连线，柴华你好。

    现在发布会的情况进展到什么阶段，你拿到哪些最新的数据？

    柴华：十点钟国家统计局刚刚进行发布会，现在正在进行中，我们着重说三个数据，第一个数据是CPI，就是居民消费价格指数，因为上个月我们居民消费价格指数同比上涨5.4%，创下32个月以来的新高，因这次的发布，让大家倍感关注，说是不是会降低，确实是回落，达到5.3%，但是它这个高企的数据还让大家对市场预期充满了一些担忧，也许以后加强加息和存款准备金率的市场预期也在不断的增强。

    我们再来看一下下一个指数叫工业生产者价格指数，因为4月份工业生产者价格指数回落比较高的，回落了0.5个百分点，但是同比上涨还是达到了6.8%，因为PPI有一个向CPI传导的功效，因此大家都会说，PPI降低以后是否意味着CPI也会降低，我们将会在市场下一个预期中我们再关注。

    4月份房地产开发投资增长较快

    柴华：我们再看一下房地产开发投资，这次房地产开发投资依然保持强劲的增长势头，有一个数据这么显示，1-4月份，全国房地产开发投资是13340亿元，同比增长了34.3%，其中，住宅投资是9497亿元，增长了38.6%，这个增长的势头，大家可能会疑惑，为什么国家一直在进行房地产调控，这个数字还在调高，其实因为和国家进行的保障房的建设有关系，因为国家计划在一千万套保障房建设强烈的推动下，房地产开发投资增速非常快，将来投资的劲头，在下个月中依然会保持强劲的。我们说完了这几个数据以后，我们再来看一下这几个月，就是大家关注的“电荒”，我们也发现一个数据，在“电荒”中，发电量是3664亿千瓦时，同比增长了11.7%，从这个数据来看，就是说今年的用电量比去年高出百分之十几个点，意味着将来我们用电形势还是非常的严峻，有关发布会进行这些数据背后的解读，我们将在随后的时间再跟大家报道。

    黄永东：好的，谢谢柴华和我们的连线，今天我们北京演播室请到了人民大学经济学院副院长刘元春，来和我们最新解读一下经济数据的情况，刘教授你好。

    黄永东：刚才我们几个数据已经出来，4月份的CPI是5.3%，回避回落0.1%，PPI是6.8%，环比回落了0.5%，对这个数据怎么来看？

    刘元春（中国人民大学经济学院副院长）：应该说这个数据来讲，应该是预期内的数据，同时由于这个一个是蔬菜价格的因素，另外一个就是我们翘尾因素的作用，所以，目前4月份的CPI，PPI较3月份有所回落，主要是这两个原因。但是应当看到，如果从总量本身来看，应当说，我们目前的通胀压力，依然是较大，价格持续上涨的势头应该说还是没有变化的，但是如果我们仔细的从前期统计局和商务部所公布相关的数据来看，我们看4月份整个CPI可能就是说，它有一些新的变化，这个变化来看，我们就是说，第一个，食品价格虽然依然维持着11%左右的水平，但是它有个结构性的变化，这个结构性的变化，就是我们所看到蔬菜价格下滑，但是，非蔬菜的食品类，就是我们讲的粮食，以及肉禽类，它的价格还是一个持续上涨。根据这个统计局所公布的4月份整个的农产品价格的变化来看，它是一个持续上扬的，应当说我们在农业这一块的供求压力，并没有因为前期的我们的政策的收到一个及时的效果，虽然蔬菜上面出现了一个较大的波动，这是第一个问题值得关注的结构性的变化。

    第二个很重要的一个就是，我们所看到的从CPI八大类来讲，它很有可能就是延续了3月份里面，就是说七涨一平，很可能出现全面，同步上涨，也就是说我们所讲的价格上涨在结构中间有一个扩散效应，这个扩散效应，很重要的可能就在于，我们原来的一些制成品和我们工业类的消费品的价格，可能持续上扬。同时如果考虑到翘尾因素，环比可能在结构上的变化比较大，因此，我们说，所要看到的一个，虽然CPI有所回落，PPI也有所回落，但是从结构因素来看，可能并不是完全利好的，这是第二个从结构来看。

    第三个很重要的一个，我们所看到的整个的原材料价格，大宗商品价格，在4月到5月有一个波动，这个波动取决于国际因素，特别是取决于欧美的基本面以及美国的货币政策，是否进行全面的转向？这个来讲，就是已经提醒我们，如果欧美经济它的复苏步伐比预期要差，同时，美联储货币政策的转向，比预期要慢的话，可能就是说，对于大宗商品的趋势性的影响，可能是非常大的，这个对于我们预测后面的价格的影响，可能是要关注的一个很重点，就是4，5月份所反应出来的，第三个信息。

    第四个很重要的信息，我认为就是，目前来讲，前一阵子的国际大宗商品传递到我们的进口价格，传递到我们原材料，燃料购进指数，再传递到CPI，再传递到PPI，这个联动机制，刚才我们已经讲了，实际上它已经产生了，另外一种联动机制，就是我们所看到的租金价格，生活成本导致的工资的上涨，也就是说我们所看到的就是第二轮的价以成本，工资为主体的价格上涨的动力，这个苗头转向已经开始显现，因此，我们前一轮的应当说，从去年三季度开始的价格上扬的主要是由于货币因素和国际因素，当然，我们会看到，从今年的二季度，三季度，这种动力机制的更换，可能使我们通胀的趋势性的变化，可能它的惯性可能会更大一点点。

    4月份人民币贷款增加7396亿元

    黄永东：所以你觉得这个月数据虽然回落，但是由于这个动力还存在，所以接下来二季度，三季度的通胀的水平还会保持在高位？

    刘元春：应该这么讲。

    黄永东：好，谢谢刘院长，对于经济数据的解读，今天我们上海和深圳演播室还请到两位来自于机构的人士，上海演播室我们请到的是，瑞银证券首席中国投资策略师高挺，深圳演播室请到广发基金研究总监朱平，两位好，首先和朱平来交流一下，4月份的CPI数据应该比预期值稍微高了一点点，但是还是出现了回落，在进行投资决策的时候，你们会多大程度上考虑这个数据？

    4月份外币贷款增加75亿美元

    朱平（广发基金副总经理）：时间发展到现在这个时候，其实市场对CPI具体的数据已经不是那么关注了，因为这个是两个因素的变化，一个因素是因为，整个股市今年以来表现并不是特别好，尤其是中小盘股，创业板，有一个比较大的调整，所以整个市场其实对数据就没有太多的期待，第二个因素是，整个市场导目前这个时段，大家基本上已经接受了这样的一个预期，就是通货膨胀不会在短期内有一个比较大的下调。

    4月工业增加值同比增长13.4%，

    黄永东：可以说今年通胀的预期是影响市场心态的重要的因素，而调控政策的取向，就成为决定市场走向的推手，今年以来，为抵御通胀，央行积极运行各种手段，回收流动性，我们简单来回顾一下

    今年以来央行多管齐下回收流动性

    解说：今年以来，针对挥之不去的通胀阴影，央行果断采取多种政策手段回收流动性，首先是以每月一次的频率，上调存款准备金率，经过四次上调，大型银行的存款准备金率水平已经达到20.5%，创出历史新高。另一方面，央行还运用利率工具，从去年10月起，大致保持每两月加息一次，以应对通胀，此外，央行还频繁通过公开市场操作回收流动性，从货币政策出手的时机来看，两次加息均是在月度数据公布前约一周左右发布，而上调存款准备金率，则有三次选择在公布月度数据之后的一周内，尽管货币政策运用频繁，但央行在5月3号发布的一季度货币政策报告中表示，稳定物价和管好通胀预期是首要任务，还会继续运用利率等手段管理通胀预期，存款准备金率不存在绝对上限。

    人民币存款增加3377亿元

    刘元春：应当说目前稳健的货币政策，从传统意义的稳健，可能有趋紧的取向，从M2的变化和存款的变化，说明我们目前就是说，整个的存款准备金率的提高和加息的策略，已经收到一定的效果，但是我们还要看到另外一方面很重要的一个，就是说目前整个货币存量太高，这个太高来讲，相对于我们整个工业增加值的增速，相对于我们整个经济增速而言，我们目前虽然增量部分有所控制。

    4月工业增加值同比增长13.4%

    刘元春：但是总量部分的这个冲击，依然是。

    黄永东：还没有触及到。

    刘元春：对，这里面应该说我们整个货币形势的宽松状态还是比较明显，同时如果再考虑到，我们全社会融资总额的参数，可能比我们所看到的货币参数可能会偏松一点，因此从这个角度来看，我们目前来讲，虽然货币政策有偏紧的取向，但是，实际的货币状态还是比较宽松的，同时整个社会的资金状态，虽然有从紧的取向，但是还是应当说比较宽松。

    黄永东：我们再来看一下几个最新的指标，4月份规模以上工业增加值是13.4%，比上个月环比下跌了1.4%，固定资产投资现在是25.4%，继续在加快的过程当中，这个怎么看？

    1-4月份固定资产投资同比增长25.4%

    刘元春：这里面，我觉得就是说，从工业增加值本身来看，应当说它是一个预期内的，为什么是预期内的？就是说它的回落，主要跟我们，前期的投资和前期的季节性的变化是有关系，特别是跟第三个方面，就是我们在去年11月份，我们刺激性的政策，已经到顶了，但是到目前，各级政府换届，还没有到届之时，我们一些新的项目，和去年完工的项目，加班加点的一种生产状况，可能还是有一定的关系，这是一个很重要的原因。当然另外一个，我们要看到，今年的工业增加值的口径，与去年是不一样的，也就是说，它的规模以上的口径提高了，目前来讲，由于一些大项目没有全面展开，实际上对规模以上企业的影响，就是说大企业影响比较大，所以说从这个统计，这个口径本身的变化来看，我们工业增加值目前的状况，与我们整体的工业生产可能还不完全一致，特别是我们所看到的，比如说从我们的用电量，供应量这些参数看，可能它们有一定的背离，如果从PMI指数来看，从一些大企业的订单指数来看，好象它们是一致的，但是应该看到，我们PMI指数的抽样，它的局限性是很强的，从我们的研究来讲，PMI指数跟工业增加值基本上是亦步亦趋的，所以从这个角度来看，简单的得出，我们工业趋缓，应当从这个数据可以这么来看，但是如果从整体的其他参数的综合比较来看，得出这种经济持续趋缓的趋势，我觉得可能还要值得商榷，这是对于工业增加值。

    另外一个我觉得，大家一定要关注固定投资，固定投资这个出现一个加速的状态，因为从去年年底，固定投资出现回落去年全年整个是百分之二十五点几，到了第四季度，基本上达到二十五点几，今年一季度这个数据不是太好看，特别是我们中央投资项目滑的比较厉害，但是我们现在看到很重要的一个，就是目前中央项目和地方投资项目都没有多少变化，中央项目的同比增速还是在二点几，但是，我们的外资企业，民营经济，就是说政府类的市场形式的投资已经上来了。

    高挺：今年投资有望取得正收益

    高挺：我觉得从盈利的角度来说，其实去年底的时候，我们就说到有滞后效应，尤其是成本上升带来滞后效应，会在今年二季度，三季度会明显的看到，所以盈利，我觉得目前，因为去年前年的盈利和一季度的盈利，总体情况还是不错，所以大家预期还是比较强，在未来一段时间，我觉得有向下修正的可能，这个可能对市场带来抑制，增长这一块我刚才说到，可能有短期，有一定货币政策的滞后效应带来一定的压力，但是从全年的增长我不是太悲观，我觉得今年增长应该还是不错，所以总体来看，从流动性方面是比较正常的水平，就相对于上半年来说，应该下半年也是差不多，所以有过一轮这一轮的调整和未来可能两三个月市场对盈利，对经济增长更多的把握，这一轮的震荡下跌，可能应该就基本结束了。

    黄永东：好的，我们再听听深圳的朱平，朱平，目前是从哪几个角度来分析市场可能会出现的一个投资机会？你关注的是哪些因素？是宏观的？还是中观的？还是微观的？

    朱平：我们刚才也说了，其实今年以来市场机会并不是特别多，如果要是总结一下，大致是有这三个方面，一个方面是低估值的，主要是以银行为代表的金融，它可能有一个小小的涨幅，第二个就是某一些周期类股票，这个投资者把它们形容为叫周期复辟，这挺有意思的，因为复辟这两个字不是褒义词，而且是短期的，如果市场真的是认同周期复辟，这个可能对这种机会也不是那种长期很看好的机会，第三个，可能就是一些重组类的，特殊事件造成的机会，大部分的股票，如果从股票数量来看，是没有太多机会的，因为主要是金融类的，大市值得股票，有10%左右的涨幅，这个是今年以来，这样一个市场运行的格局，如果从短期我们看今年4月份的数据来看，使这三个机会当中可能周期类的股票会面临一定的压力，因为我们看到了，工业增加值是在下降，第二个我们也看到了顺差在扩大，这对升值是有压力的。

    黄永东：刘教授刚才谈了几个方面，现在是不是我们可以看到有这么一种情况，比如说前两天，昨天出的进出口的数据，反应出我们现在出口应该还是保持了一个比较高的增长，你刚才谈了投资，还是处在一个增长的过程当中，消费，社会消费品的零售总额，4月份只有17.1%，不是很高，没有达到大家认为18%以上的水平，好象三架马车，现在还是靠投资，靠出口来拉动，这个情况没有什么太大的变化，怎么来看目前中国经济的状态，调结构是不是进展不是很快？

    刘元春：结构调整非短期完成

    刘元春：对，调结构是一个长期的问题，而不是短期的问题，我们要寄希望，在我们“十二五”规划还没有进行展开的时候，我们的三大需求的结构就有所明显的变化，我觉得这是不现实的，第二个更重要的一个，中国很多结构取决于世界分工体系，世界分红体系在后危机之后，到底是不是发生了质的变化？不平衡会不会出现一个再平衡？发达国家是不是在再工业化战略抉择中真正实现再工业化，我觉得这都是存在疑问的，至少从目前这一轮危机宣告触底，09年二季度触底，之后我们所看到贸易格局没有多少变化。也节是国际分工，从本世纪以来形成这样的新三角的模式，到目前为止，是不是仅仅十年就发生一个大的变化？我觉得值得怀疑。所以因此，从国际分工的角度，从本身调结构任务的角度，还有一个从中国本身这样一种发展结构的角度来看，我觉得这种结构性的问题，是一个任重道远的问题。因此，我们在短期分析里面，过度强调结构性政策对短期的作用可能会有一些危险，因为我们实际上，如果回顾中国的结构性政策的历史来看，我们九五期间，就提出调结构，2002年我们明确提出我们要走工业化道路，明确提出要调三大需求的结构，但事实上我们会发现，在这十多年里面我们的结构并不是按照我们政策的预期来进行的8，是不是我们“十二五”提出，以转变发展方式，这个美好的愿望为核心，我们在短期宏观效应里面马上会显现呢？那倒不一定，所以我们在这上面，一个要从中长期的视角来看待问题，第二个很重要，在短期里面，我们必定要看到的一个就是说，一个是外需，它到底怎么样，第二个，我们的内部增长动力到底来源于什么，如果我们来源于我们的城市化的加速，我们很多的结构可能是难以变化的。当然，如果我们来源于我们真正的消费升级，当然结构会发生重大变化，但是消费升级本身，消费加速本身，依赖于很多深层次的改革，深层次的意见，社会工业和我们结构的一些变化，所以我感觉到就是说，目前的出口驱动和投资驱动的格局，至少在今年8不会发生变化，同时消费数据应当说今年是一个回落趋稳的过程，为什么会是这样的过程，因为我们的深入增速是不支持，我们的消费回归到07年，08年的高速的状态，同时目前我们也是属于消费政策交替的结骨眼上，因此消费出现一定程度的疲软，或者比预期要低一点点，我觉得很正常。