辰州矿业：金锑钨组合带来业绩稳定增长

　　爱建证券 张志鹏

　　公司主要从事金锑钨及其共(伴)生矿的采选、冶炼及加工，独特的金锑钨产品组合，增强了公司抵御单一产品价格波动风险的能力。由于公司资源自给率较高：金在50%左右，锑70%、钨100%，且黄金、锑、钨价格表现强势，公司主导产品黄金、锑、APT表现了较强的盈利能力。

　　锑钨是我国控制开采的优势矿产资源和战略资源。2011年，国家将继续在行业政策和行业监管上加大对锑钨资源实施有计划的保护性开采，2011年4月1日国土部公布了2011年锑、钨开采总量指标，并决定继续暂停受理新的钨矿、锑矿和稀土矿勘查开采登记申请直至2012年6月30日，而原定截止日期为今年的6月30日。根据通知，2011年全国钨精矿(三氧化钨含量65%)开采总量控制指标为87000吨，锑矿(金属量)开采总量控制指标为105000吨，分别上涨8.8%、5%。

　　2010年公司共生产黄金5,060千克，同比增长15.63%，其中自产2,456千克(包括成品金2,176千克，含量金280千克)，同比减少2.55%；共生产锑品23,077吨，同比增长20.78%，其中精锑19,589吨(包括生产氧化锑内部转化10,957吨)，氧化锑13,496吨，含量锑949吨，锑品自产量16,551吨；共生产钨品2,042标吨，全部为自产，其中仲钨酸铵1,940吨，同比增长13.78%，钨精矿102标吨。

　　分季度来看，公司2010年4个季度和2011年第1季度销售毛利率分别达到22.19%、34.84%、38.63%、32.54%、30.87%，分别实现每股收益0.0298、0.0909、0.1826、0.0949元、0.20元。业绩波动较大，除受产品价格波动影响之外，管理费用的大幅波动也是原因之一。

　　去年第4季度管理费用猛升至15890万元，环比增加88%，若不考虑这种异常情况，公司2010年4季度每股收益应达到0.20元。2011年第1季度营业收入环比减少-8.34%，营业成本减少-6.08%；但1季度实现每股收益0.20元，相比去年4季度环比增加100%，主要原因是4季度表现异常的管理费用在今年一季度回归正常水平，为7720.22万元，不及去年4季度的一半。