股指短期难走出上涨行情 前期空单可持有

　　国投中谷股指日报

　　一。当日交易特征回顾：

　　今日，上涨指数在本轮反弹过程中达到了短期的重要阻力10日线后，在尾盘出现了较为明显的冲高回落。4月重要宏观数据今日陆续公布，当月CPI同比上涨5.3%，再次高于市场预期，近期通胀压力水平依然处于高位。另一方面，由于一系列的货币紧缩政策，房地产政策，人民币持续升值，导致各项经济数据指标均表明中国经济正处于下滑阶段，而从M1与M2增速差的快速下滑，我们观察到CPI出现了见顶信号，同时表明企业和居民正选择将资金以定期的形式存在银行，个体盈利能力下降，未来可选择的投资机会有限，多余的资金开始从实体经济中沉淀下来，经济运行回落已成事实，由于投资机会的下降，实体经济的需求欲望将会继续下降，这有助于缓解通胀压力，并降低央行再次加息与提准的预期。同时，我们在前几期报告中通过对4月PMI与进出口数据也证明了经济正处于下滑阶段。这种现象说明，中国正处于一系列的调控政策难以让通胀压力真正下降，但却使经济活动处于下滑阶段的困境中。市场投资者也陷于了两难选择，既担心政府或再次频繁使用新的政策用以抑制通胀，又担忧如此下去经济将出现硬着陆，使得做多情绪无法有效汇集。

　　从盘面上看，上证指数全天下跌7.21，跌幅0.25%，报收于2883。全天成交量略有放大，为1077亿元人民币。盘中，多头在上证指数站在10日均线上方后，没有继续上攻，表明短期内由于通胀压力依然存在，对近期加息或提准的预期尚有担忧的情绪，导致最后股指冲高回落。另一方面，股指主力合约走势与上证指数相当，全天下跌8.2点，跌幅0.26%，报收3139.8。从当日持仓情况上看，全天日增仓-1760手，多空上方均大幅减仓，主力合约换月移仓现象已经出现。

　　5月10日，沪深两市的资金继续保持净流出状态，虽然当日股指略有上涨，但由于11日将公布重要经济数据，部分资金对当前通胀水平而提升了央行加息预期，导致当日沪深两市再次出现资金净流出。当天净流出总计12亿元人民币，9日资金净流入为37亿元人民币，净流出量减少25亿元人民币。5日连续资金净流出量再次下降，为20.5亿元人民币，在图1.2中，5日均线再次上调，表示资金整体净流出量呈下降趋势。从行业板块上看，我们在报告中一直重点关注的制造业资金依然保持净流出状态，10日，资金净流出8.5亿元人民币，而9日为净流入17.2亿元人民币，净流出量下降8.7亿元人民币。当日金融板块净流入资金1.5亿元人民币，采掘板块当日资金净流入资金4亿人民币，房地产资金净流出2亿元人民币。

　　综合上述当前主要因素，我们认为，美元趋于稳定的前提下，大宗商品将继续以震荡下跌为主，通胀预期将逐步下降，央行或将再次放宽向中小企业贷款，经济指标虽已显示CPI的见顶信号，而经济增速却已然出现了实际下滑，加息预期的存在，将使企业削弱投资需求，并继续缩减投资支出，并把资金转移至定存，使得经济增速继续下滑，央行将在二季度慎重考虑加息时机。从整体上，我们对于紧缩周期已经进入下半场的观点保持不变。但由于这种加息预期的持续存在，上证指数将在10月上方维持弱势震荡，我们判断，在近期没有加息预期落地前，指数将很难走出上涨行情，温水煮青蛙的行情将再次展现在我们的面前，因此我们不建议此时建立股指多头头寸，前期的股指空头头寸可以持有。

　　从我们的模型给予的期现价差上看，股指主力合约与沪深300的合理价差为4.20，而现在的实际价差为-5.29，今日的期现溢价月收益为-0.4%。

　　二。后市展望：

　　总之，从当前的情况看，基于宏观政策面，资金面，估值面与技术指标的综合分析，上证指数与股指主力合约均处于一轮上涨周期之内，货币调控政策已经进入下半场，频繁的加息与提准的边际效用逐步递减，调控政策的延时性正在逐步在市场中体现。虽然市场连续8周为净流出状态，但由于大权重板块具有明显的估值优势，资金正从小板块逐步转移至金融与房地产等低估值板块。一二级市场利差区域正向稳定，银行间内部资金供需平衡，成平稳状态。市场中名字资金流动性剩余量低于历史长期均值。上证指数自今年1月底的低点2661反弹至今，中期2830-2930目前具有较强的支撑。但，第二季度我们总体观点转变至谨慎，认为在美元持续贬值的背景下，央行为抑制通胀，将持续使用加息与提准收紧流动性，连续的下跌使股市多头形态遭到了破坏，并很难在短期内修复。总之，第二季度市场总体在紧缩的状态下，将成震荡偏弱行情，我们判断再次上涨的信号应为央行在二季度实施一次加息，同时上证指数在10月均线处确认支撑后，在技术面和基本面共振下才可得以实现。