爱尔眼科：股价行权价倒挂 股权激励彰显信心

　　招商证券李珊珊 徐列海 廖星昊

　　公司近日通过股权激励修订案并公告实施。4月26日公司公告了《股票期权激励计划(草案修订稿)》，对期权激励对象和激励额度做出部分调整，同时提高2011~2016年的业绩考核要求；5月6日，公司召开股东大会，审议通过了股权激励的修订案；同日，公司第二届董事会第八次会议审议通过了《关于公司股权激励计划所涉股票期权授予的议案》，确定公司股票期权的授予日为2011年5月6日，同时因每10股派发现金股利人民币1.5元(含税)，将股票期权的授予价格由41.58元调整为41.43元。

　　提高业绩考核指标，不惧股价与行权价的倒挂，彰显管理层信心。与草案相比，一方面增加净资产收益率的要求，2011~2013年和2014~2016年的净资产收益率分别不低于9.6%和10%；另一方面，以2010年的净利润为基数，提高了2011~2016年的业绩考核标准，每期净利润的最低要求相较草案均提高3000~4000万元。公司在授予日股价(35.25元)低于行权价(41.58元)的情况下，仍公告实施股权激励方案，可见管理层对公司长远发展充满信心。

　　股权激励总成本低于预期。由于实际期权授予日价格35.25元低于此前预估的39.5元，造成公司股权激励实际成本4743万元低于预估的1亿元，2011年和2012年的期权费用摊销压力下降明显。

　　略微上调2011~2013年盈利预测，维持“强烈推荐-A”评级不变。股权激励成本的降低直接造成管理费用的下降，因此我们同步下调了公司的管理费用水平，将2011~2013年的EPS从0.63元、0.87元、1.23元上调至0.65元、0.91元、1.25元，同比分别增长45%、39%、37%，当前股价对应PE为55倍/40倍/29倍。公告实施股权激励计划彰显管理层信心，我们坚定看好爱尔长远的未来。维持“强烈推荐-A”的投资评级不变。

　　风险提示：扩张带来期间费用的大幅上升和潜在医疗纠纷的负面影响。