峨眉山A：以正合 出奇胜

　　国金证券毛峥嵘

　　关键假设－以正合：现有主业盈利增长提供充分安全边际；以奇胜：整合资源、完善产业链打开企业成长空间。

　　游客规模的稳步增长，以及由此引致之酒店业务持续改善带来的盈利能力提高、票价折扣率提高、旅游商品快速发展所带来的收入规模扩大，都将支撑公司业绩稳定增长；而市场营销体系的完善将逐步提高其市场竞争力，公司在估值上具有良好的安全边际。

　　另一方面，在大峨眉休闲度假旅游目的地的建设中，公司亦具有整合产业链的成长机会，包括收购环保车、乐山大佛游船、金顶小火车、新建索道等，中长期发展空间将全面打开。而且，公司如若着手以上整合项目，势必会产生较强的融资需求，业绩释放动力凸显。

　　我们与市场观点的不同之处－大峨眉休闲度假旅游目的地建设带来多业态发展机会，景区深度开发空间打开；公司整合旅游产业链的空间包括但不仅限于管委会和集团现有资产，自身亦有创造新产品的能力和主观能动性为建设大峨眉休闲度假区，景区正着力于打造六大增长极(门票酒店、索道、交通投资、文化产业、旅游地产业、“峨眉雪芽”茶产业及传媒业)，并计划建设旅游大环线以扩大景区容量，公司作为当地唯一的旅游上市公司，将在其间获得巨大的成长空间。

　　我们认为，建设大峨眉休闲度假旅游目的地除了给公司带来整合管委会及集团现有的景区环保车、金顶小火车等经营性资产的机遇外，公司还将获得新建索道和景区深度开发的机会。作为当地旅游资源首选的资本融资平台，公司将这些项目囊入怀中是可合理预期的。与此同时，公司积极布局旅游文化演艺产品，大力发展旅游商品-峨眉雪芽等举措也证明了公司创造和培育新旅游产品的能力和主观能动性。

　　估值、盈利预测及投资建议：

　　从历史来看，旅游资源类上市公司的市盈率估值波动区间总体维持在35~40倍左右，在旅游旺季行业增长预期达到最强(往往在9月中下旬)，或是产业发展获得国家政策、主题事件推动时，资源类旅游企业的估值将阶段性地达到45~50倍的水平。在此基础上，我们认为，在合理预期未来一段时间内景区门票将现提价时间窗口、景区相关产业链整合以及旅游资源深度开发的逻辑背景下，公司在估值上将获得持续的催化因素。