煤炭行业：预计估值波动上行 关注动力煤公司

　　招商证券卢平

　　国际油价与煤价、煤炭股走势拟合较好。我们对澳煤BJ价格与Brent原油价格，以及对国际油价和煤炭股指数走势进行拟合，走势方向一致。

　　煤炭股估值可能波动上行，重点关注动力煤子行业。

　　石油和煤炭是全球最重要的能源保障，油价与煤价走势一致，主要是基于市场对未来能源需求的预期。预期能源需求紧张，其价格走高；预期能源需求减少，其价格走低。而资本市场则是对基本面预期提前反映，因此，煤炭股走势要领先于国际油价和煤价走势。

　　近期，在美元指数波动、游资获利回吐、中东局势依旧不明朗的情况下，国际油价大幅波动：5月5日，Brent原油价格下跌8.57%，到110.8美元/桶；6日继续下跌至109美元/桶；5月9日，则大幅反弹6.2%至115.9美元/桶。原油等大宗商品大幅下跌主要是短期部分大宗商品出现超买，芝加哥商品交易所上调白银期货交易保证金额度，以及美联储将在6月份结束二次量化宽松政策等因素影响。

　　从国际环境看，中东和北非局势不明朗，供给面尚不确定的状况可能持续较长时间；而随着全球经济逐步走入复苏，能源需求逐步回升。因此，我们判断，能源需求及价格虽在短期因素影响下可能继续波动，但总体将维持高位。

　　投资策略：

　　截至5月10日，我们重点跟踪的煤炭股平均估值11年P/E为17.3倍。在预期煤价上涨情况下，煤炭股估值至少应为20倍P/E以上，而在宏观调控影响下估值可能持续波动。未来一旦调控预期放松，煤炭股估值将有较大提升空间。维持对行业“推荐”投资评级。

　　建议关注动力煤公司，中国神华、兖州煤业，和二季度环比正增长公司，潞安环能、神火股份、兰花科创、昊华能源等。

　　风险提示：宏观调控影响行业整体估值水平。