煤炭行业：分化延续 焦煤喷吹类表现最好

　　中信建投 李俊松

　　2010年全年煤炭行业量价提升，业绩高增长。全年涨幅由高到低的煤种分别为喷吹煤、炼焦煤、动力煤与无烟煤，全年几何平均增幅分别为17%、17%、10%与4%。我们统计的2010年煤炭上市公司营业总收入与营业利润大幅上涨至5192亿元与1124.15亿元，同比增速分别为34.4%与30.4%。公司平均毛利率为32.7%，净利率为15.2%，ROE为21.9%，表现均好于2009年水平，同比上升2.23%，5.97%与8.375%。动力煤公司吨煤毛利平均为208元，同比增速为28.4%；炼焦煤公司吨煤毛利平均为308元，同比增长17.11%；无烟煤公司吨煤毛利平均为311元，同比上升27.46%。

　　2011年一季度继续向好，成本上涨压低毛利率。2011年第一季度行业公司营业总收入同比上升40.7%，净利润上升18.2%，ROE与ROA同比下降9.4%与0.8%。毛利率与净利率比较2010年同期有所下降，平均毛利率，净利率同比分别下降6.1%与12.8%，其原因主要是由于营业成本上升较快。

　　分公司看，山煤、神火量价增幅较大。分公司产量来看，西山煤电，兖州煤业，山煤国际2010年产量上升最为明显，上涨幅度分别达到38.95%、36.09%与33.11%。平庄能源，昊华能源煤炭产量较2009年有所下降。我们统计的上市公司全部产量为71874万吨，占全国总产量的21%，增幅为12.4%，上升幅度低于行业总水平。2010年吨煤平均价格为619元，同比上升18%；其中增长最快的前5位公司是山煤国际，冀中能源，神火股份，平庄能源与兖州煤业，涨幅分别为48.45%、29.22%、28.5%、26.94%与25.33%。

　　净利润增速：一季度延续分化态势从净利润增速看，2010年全年增速最快的分别为兖州煤业、神火股份、昊华能源，增速分别为132.2%、92.9%、84.9%。2011年一季度昊华能源增速最快，达到94.5%，其次为山煤国际，达到91.1%。潞安、盘江利润增速分别为36.1%、32.3%。煤气化、郑州煤电、神火股份一季度同比下降，幅度分别为44.5%、44.5%、36.6%。大同煤业已连续5个季度业绩负增长，一季度同比下降12.5%。

　　近期观点及重点公司推荐我们维持在年度策略报告《逢低布局一季度，下半年进入中期反转》中的观点，继续提示上周周报中提出的短期海外流动性(关注近期美元走势)和国内通胀见顶回落的风险，但下半年仍可看好煤炭股。二季度继续推荐公司为中国神华、潞安环能和冀中能源。中期推荐成长股为“泰山组合”：永泰能源、山煤国际。