贵州茅台：高端白酒一骑绝尘 提价扩产双轮驱动

　　国海证券 刘金沪

　　公司2010年和2011年1季报表现稳健。2010年白酒子行业景气持续，产业规模逼近3千亿元，利润增速34%，遥遥领先其他子行业，继续扮演酿酒行业增长主引擎角色。

　　白酒被公认为是我国传统文化的有形载体之一，具有悠久的历史文化底蕴和强大的消费者影响力，目前仍然是我国政务、商务活动和以中年男性为主的社交聚会的主流用酒。近年来白酒在餐桌上的社交功能日益凸显，饮用酒的档次和价位往往体现着宾主的身份和感情亲疏，中国特有的面子文化导致其消费日趋高端化，并被赋予了越来越多的文化内涵。

　　中高端白酒的主流消费群体聚焦于成功的对中国传统文化认可的中年男性，长期来看其消费增长的动力强劲。

　　终端价格突破千元，呈现一骑绝尘之势；丰厚的渠道利润赋予其强大的渠道掌控力。

　　产能释放有望加速，每年新增2000吨商品酒销售潜力。

　　合计高达120亿元的预收账款和存货继续充当利润蓄水池；坐拥百亿现金，现金分红水平有待于提高。

　　在白酒作为我国社交润滑剂功能未明显弱化和茅台继续作为政务军务首选用酒的前提下，打击醉驾、征收高额消费税都不能改变其长期增长的趋势。公司业绩有望在提价扩产的双重因素驱动下保持稳定增长，未来3年保持25%的复合增长率应无问题。

　　基于目前的股本规模，2011-13年的EPS分别为7.44元、9.50元和11.66元，对应2011年动态市盈率不足25倍，作为稀缺资源类的代表品种之一，估值优势明显。我们坚定的看好高端白酒和公司的长远发展前景，提高其评级至“买入”。