盾安环境：反倾销初步裁定 对公司影响微乎其微

　　东方证券 邹慧

　　事件：

　　美国商务部于近日发布了中国企业向美国市场倾销家用空调方阀产品反倾销调查第一次年度行政复审(复审期为2008年10月22日――2010年3月31日，以下简称“年度复审”)的初步裁定结果，公司下属子公司浙江盾安禾田金属有限公司(以下简称“盾安禾田”)的倾销幅度为38.85%。

　　研究结论：

　　此次反倾销结果对公司业绩几乎无影响。复审期两年内，向美国市场出口的空调方阀仅为390.71万美元，占2010年收入的1%不到，按照12.95%缴纳的关税保证金也仅占2010年净利润的1.5%。最终结果今年年底出来，最坏的情况是公司需要缴纳关税保证金，而好的结果则是公司可能收回部分或全部关税保证金，因此，就算是最坏的情况，此次反倾销结果对公司业绩也没有多少影响。

　　多晶硅项目成本优势显著，将成为A股最具业绩弹性的多晶硅标的。公司在09年底公告投资18亿建造3000吨多晶硅项目，投资比国内早期项目少三分之一，内蒙古的销售电价便宜约三分之一，电耗也处于较低水平、预计总成本在30-35美元/公斤，远低于A股其他多晶硅项目。公司的多晶硅项目将在今年三季度投产，经过半年的调试生产后，2012年开始量产，多晶硅的权益产能为8g/股，届时将成为A股最具业绩弹性的多晶硅标的。我们认为多晶硅是光伏产业链上最佳的投资环节，预计明年维持60美元/公斤的均价，预计2012年贡献每股收益0.6元。

　　污水源热泵供暖系统市场空间1000亿以上，公司具有先发和渠道优势。

　　污水源热泵供暖系统，作为现有锅炉燃烧供暖的有效补充，是节能减排的不二选择。公司已经签订的山西平定县项目有10亿订单，未来30年预期可以获得稳定的现金流，预计建设期可以增厚EPS约0.1-0.2元，运营期可增厚EPS约0.2元。同时公司已经在沈阳和天津分别成立合资公司，沈阳和天津是可再生能源供暖最为发达的两个城市，2010年新增供暖面积分别为1500万平方米和2200万平方米，后续发展值得期待。

　　空调配件呈现寡头竞争格局，预计行业保持15-20%的增速，特种空调有待新市场突破。农村市场、保障房和以旧换新三大因素推动下，今年空调配件业务有望保持20%的增速，未来有望保持在15-20%的平均增速。

　　公司与三花股份共同垄断截止阀、球阀等空调配件市场，空调配件盈利能力稳定，成本转嫁能力强，是公司的现金牛业务。公司重点开拓核电、通信、等领域，通过总包的方式，特种空调市场还有较大的空间。

　　维持“买入”评级，目标价48元。我们维持前期的盈利预测，预测公司2011-13年的EPS分别为0.94、1.92、2.64元，由于公司业务多样，没有直接可比公司，参考相关公司估值，考虑到公司正处于转型期，且有煤矿做为储备，我们认为给予2012年25倍PE较为合理，目标价48元。

　　风险因素：多晶硅和再生能源利用项目进度慢于预期；资金链断裂。