电荒人不慌 结构性电荒限电下的主题投资策略

　　长江证券邓二勇

　　“电荒”对下游产业影响几何？

　　—基于电荒对行业产能影响的历史对比视角

　　分析历史电荒事件，2003 年 7 月的电荒限电政策与此次电荒限电的情况更为接近，为预测此次电荒市场行业反应，我们基于历史情况推测。2003年 7月—10月，电荒进入限电时期，煤炭、化工等高耗电行业的产量并未出现明显下滑，对实体经济生产影响有限的，从股价市场反应看，短期内市场对电荒更多的解读为负面消息，主要下游耗电行业相对收益为负。在加大电力生产的刺激下，电力行业短期内可获得明显的相对收益，高耗电行业在产量可能受限产品价格提升的预期热点下，会出现短暂机会，但相对收益并不明显，且无规律可循。

　　此轮电荒内因分析—矛盾重叠带来区域性缺电

　　供需不平衡、新产能建设区域分布不合理是电荒的表面原因，此轮电荒与03年电荒有所不同，03、04年主要是因为发电能力不足引起的“系统性缺电” ，而现在是因为火电厂全面亏损，设备利用小时数下降及新建电厂区域分布不合理带来的发电不足造成的“结构性缺电”与“系统性缺电”的结合。电价机制矛盾，电力产业链博弈才是电荒的深层次原因，为保民生，在政府的监控下，提高电价一直难以实施，电网公司为避免挤压利润，维持电力企业电力上网价格的较低水平，而高煤价、低电价挤压了发电企业的利润，发电企业与电网公司的利益分配博弈是根本。

　　电荒限电对行业影响综述

　　总体看，电荒限电对实体经济产量影响较小。短期将会加大火电发电量，为火电行业带来机会，且目前火电处于基本面底部，投资安全边际高，电荒有望成为价值修复的导线；化工行业的电石、PVC 价格、水泥价格在成本推动下有望小幅提升，但幅度不大；对钢铁、电解铝的产量影响不大，但可能抑制铝材、 铜材的下游需求； 对动力煤的需求还需静观煤电企业的库存策略，对焦煤影响不大；中长期增加对风电、核电设备及柴油发电机产品的需求。