五大矛盾困扰5月A股

　　每经记者 曾子建

　　如何在“稳增长”和“抑通胀”之间取得平衡，把握好经济增速放缓的“度”，考验着宏观调控的智慧。尤其一方面宏观上通胀“热”；另一方面银行紧缩银根使得一部分企业融资受到影响，这让目前宏观调控的紧缩政策陷入“两难”境地。

　　还记得2010年最后一期《证券周刊》，我们以 《矛盾2011夹缝中运行的中国经济和股市》为主题，推出了2011年年度投资特刊。如今，5个多月时间过去了，宏观经济正如我们之前判断的一样，在重重矛盾的夹缝中运行，而股市也同样围绕3000点上下求索。

　　矛盾，已经成为今年来几乎不可替代的主题词。宏观经济存在的诸多矛盾，正持续困扰着股市。经过4月下旬以来的持续调整，上证综指已基本回到年初的点位。这意味着底部已经来临，还是大盘仍在探底的过程中呢？要得到结论，就必须先梳理5月股市背后的诸多矛盾。

　　首先，央行发布的第一季度货币政策执行报告曾经提到，政策目标要同时兼顾经济增长和稳定物价。然而，经济增长向下与通胀向上这一对矛盾，却在日益加深。

　　5月11日出炉的4月经济数据中，社会消费品零售总额同比增速回落引发关注，而此前国家统计局、中国物流与采购联合会公布的4月份制造业采购经理人指数（PMI）比3月份回落0.5个百分点，也曾引发关于中国经济增速放缓的担忧。

　　另外，被“进口大幅下滑”推高的贸易顺差，则成为内需不振的信号，同时确认了宏观经济“增速放缓”的运行轨迹。再看通胀，4月CPI同比上涨5.3%，增速小幅回落；但环比重现涨势，上涨0.1%，仍处于高位运行，通胀上行的压力并未得到缓解。经济向下，通胀向上，短期内这一矛盾看来难以调和。

　　其次，由于上述矛盾的存在，也决定了货币紧缩政策陷入左右为难的困局。如果持续采取严厉的紧缩政策，无疑对实体经济的伤害巨大。但如果调控力度减弱，却又将直接面临可能加剧的通胀风险。更值得注意的是，连续不断的紧缩政策下，对CPI的调控效果仍不明显。

　　第三，房地产市场的调控陷入政策严厉但房价不跌的矛盾之中。去年开始的楼市调控来势汹汹，一度让不少人认为，大规模楼市资金将挤入股市。然而，从当前的调控效果看，楼市成交量虽有萎缩，但房价下跌并不明显。楼市调控政策又一次走到十字路口，如果房价始终无法松动，那又怎敢期待楼市资金能够大规模流入股市。

　　除宏观经济层面外，A股市场在资金面上，同样面临较为复杂的矛盾，最典型的，无疑是资金供求关系的矛盾。今年以来，A股市场成交量持续低迷，特别是本周，沪市单边成交量一直保持在1000亿元左右。持续缩量，意味着场外资金“冷眼旁观”，新增A股开户数的大幅回落，就是最好的表现。

　　然而，在资金极度匮乏的同时，新股发行节奏并未放缓，限售股解禁后的抛售更是此起彼伏。统计还显示，今年已有上百家公司公布了增发方案。在经济放缓、通胀忧虑的背景下，上述各种抽血行为，足以让A股市场难以承受。

　　最后，还是不得不提一下海外热钱的问题。本周公布的数据显示，美国经济复苏起色不大，就业复苏缓慢，但同时通胀压力也在加剧，这使得美联储的货币政策面临两难境地。另一方面，欧洲债务危机仍在延续，但英国也面临通胀升温的风险，加息看来也是在所难免。在美国和欧洲这种矛盾的基本面下，美元走向很不确定，总体来看，热钱流出还是流入，并不明朗。

　　基于目前的A股市场依然处于矛盾重重的尴尬境地，在众多不确定性因素尚未明朗之前，我们很难相信市场能够走出一波大级别的上升行情。因此，对后市而言，股指继续在有限的空间中震荡运行仍是大概率事件。正如我们在2011年年度投资特刊中所说的那样，“我们要做的事情就是，耐心地静静地等待机会的来临。”