紧缩效果已现 政策转向不远

　　《红周刊》特约 联讯证券首席经济学家 文国庆

　　本周是经济数据的密集发布时期，随着经济数据的发布和央行的进一步紧缩举措，市场也随之剧烈震荡。怎样理解这些经济数据，如何判断货币政策的取向，是机构投资者入市操作的基本前提。

　　首先，从货币供应量看，尽管我国M2供应总量依然较大（如图1），但增长速度已经达到历史性底部区域，从经济对货币的变化承受能力看，紧缩政策已经缺乏继续扩大的空间。

　　从经济活动和物价水平变化看，紧缩的效果已经开始显现。作为我国产业活动最重要指标之一的制造业采购经理人指数出现了明显的下滑，尤其是分类指数中的新订单指数出现了半年以来最大幅度的下行。

　　反映内需情况的一个重要指标——实际进口量指标，也出现了明显的下行。可以预期，在今后的两个月里，实际出口量也会出现下行趋势。

　　图3中反映的是对进口价值量剔除价格波动后的实物量指标，这个指标清晰地显示：货币的快速收紧，已经有效地降低了内需，从而使国内经济热度开始下降。作为一种先行指标，它们反映了二季度我国经济将进入相对的低速增长区。

　　对于4月份CPI涨幅5.3%这个数据，多数人认为偏高，预期在二季度还会有一个持续上升的过程。但是从环比数据和同比数据的关系看，我们认为CPI的拐点基本确立。

　　支持我们看低未来物价走势的是PPI指数走势，以及最近大宗商品价格的暴跌。

　　4月份PMI指数中，主要原材料购进价格指数出现了大幅度的回落，显示投资需求在下降。PPI的环比数据已经连续4个月下降，预计同比数据从5月份开始也会出现急速回落，“输入性通胀”的影响将迅速削弱。在图4中，我们看到全球大宗商品价格出现了急剧的下跌，除了金融市场的投机因素以外，中国需求的迅速减弱也是至关重要的。

　　总体来看，从去年10月开始，经过六个月的紧缩，政策效果已经开始显现，我国经济正在迅速降温，物价水平也出现见顶征兆。可以预期，在随后的几个月里，会有更多数据支撑我们的这个判断。我们不认为高水平的通货膨胀是可以持续的，随着通胀的回落，政策从五月后半段开始将会出现转折。这一次的提准是在预期之中的，提准的主要作用在于对冲外汇占款的增加。我们今后观察政策的走向，更多地应该从每周央行的公开市场操作入手。

　　对于股市而言，目前已经是最差的宏观环境，随着政策的逐步转暖，在未来的几周里，我们会看到市场的重大投资机会。